Практика применения методов сравнительного подхода для определения стоимости производственной организации (предприятия, бизнеса)

Примеры расчетных операций при определении стоимости оцениваемой организации методами рыночного подхода.

Пример 1. Расчет величины мультипликатора цена/балансовая стоимость активов

Исходные данные:

  • • число организаций-аналогов - 10;
  • • диапазон значений мультипликаторов по десяти организациям-аналогам - 0,92.. .5,67;
  • • средневзвешенная величина мультипликатора по организациям-аналогам и выбранной оценщиком характеристике - 2,15 %;
  • • мультипликатор цена/балансовая стоимость активов хорошо коррелирует с финансовым показателем доход на собственный капитал. Этот показатель анализируется по всем 10 организациям-аналогам. Согласно расчетам, разброс значений по этому показателю составляет от 4,1 до 15,6%, средневзвешенная величина этого показателя по какой-либо характеристике - 8,32 %;
  • • доход на собственный капитал в оцениваемой организации -12,5 %, что выше средневзвешенной величины (8,32 %).

Решение

При таких допущениях величина мультипликатора для оцениваемой организации составит:

  • 12,5-8,32 = 4,18,
  • 4,18 + 2,15 = 6,33,
  • 6,33 : 2 = 3,16.

Пример 2. Определить стоимость организации методом компании-аналога с использованием мультипликатора цена/чистая прибыль Исходные данные:

  • • чистая прибыль ООО «АБВ» в 2012 г. - 950 000 р.;
  • • выручка от продажи организации-аналога - 8 000 000 р.;
  • • чистая прибыль организации-аналога в 2012 г. - 800 000 р.

Требуется определить рыночную стоимость ООО «РИМАД».

Решение

  • 1. Рассчитывается по организации-аналогу мультипликатор цена/чистая прибыль:
  • 8000 : 800= 10.
  • 2. Определяется стоимость оцениваемой организации:
  • 950 • 10 = 9 500 000 р.

Пример 3. Определить стоимость организации методом компании-аналога с использованием мультипликатора цена акции/балансовая стоимость акции при балансовой стоимости оцениваемой организации 560 000 р.

Данные по организациям-аналогам представлены в табл. 7.1.

Таблица 7.1

Данные по организациям-аналогам

Аналог

Совокупная рыночная цена акций, р.

Балансовая стоимость акций, р.

Мультипликатор (гр. 2/гр. 3)

1

2

3

4

1

15268

10550

1,45

2

200413

200710

1,0

3

68026

68220

0,99

4

93263

93650

0,99

5

56334

56290

1,0

Итого

433324

429420

Решение

  • 1. Среднее значение мультипликатора цена акции/балансовая стоимость акции по группе организаций-аналогов
  • (1,45 + 1,0 + 0,99 + 0,99 + 1,0) / 5 = 1,086.
  • 2. Рыночная стоимость оцениваемой организации
  • 560 000- 1,086 = 608 160 р.

Пример 4. Определить стоимость оцениваемой организации методом аналога путем капитализации дивидендов

Исходные данные и решения приведены в табл. 7.2.

Пример 5. Используя метод рынка капитала, определить стоимость неконтрольного пакета акций организации ОАО «БВГ»

Исходные данные финансовых отчетов по сопоставимым организациям и мультипликаторам, а также технология оценки стоимости неконтрольного пакета акций:

1. Мультипликатор цена/чистая прибыль Р/Е

Р/Е = (С(6)т - О)/Е = (16181476 - 673775 - (147809 + 5486859 + 1622)) / /1541383 = 9871411/1541383 = 6,40,

Таблица 7.2

Исходные данные для расчета стоимости организации

Финансовый год, заканчивающийся

31.12.08

31.12.09

31.12.10

31.12.11

31.12.12

Чистая прибыль до налогообложения

153707

130410

137741

155039

102574

Корпоративные налоги (подоходный и т. п.)

73354

61251

66062

75175

47500

Чистая прибыль после налогообложения (доход)

80353

69159

71679

79864

55074

Средний доход за 5 лет

71226

Потенциал дивиденда (на базе фирм-аналогов): 50% от среднего дохода потенциал дивиденда (округленно)

  • 35613
  • 36000

Норма дивиденда (на базе фирм-аналогов)

4%

Стоимость оцениваемой фирмы: 36000 / 0,04

900 000

где С(Ь) балансовая стоимость всех активов организации, включая основные средства и товарно-материальные запасы; А - амортизационные начисления на основные фонды; О - сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств организации; Е - чистая прибыль (доход).

2. Мультипликатор цена/прибылъ до налогообложения Р/ЕВТ

Р/ЕВТ = 9871411/1770890 = 5,57.

3. Мультипликатор цена/чистый денежный поток P/CF

P/CF = Р/(Е + Ат) = 9871411/2215158 = 4,46

(Е - чистая прибыль = 1541383 р-',Ат - амортизация для ОАО «БВГ» = 673775 р.).

4. Мультипликатор цена/денежный поток до налогообложения P/PTCF

Р/(ЕВТ + AJ = 9871411/2444665 = 4,04

  • (ЕВТ - прибыль до налогообложения = 1770890 р.; А - амортизация для ОАО «БВГ» = 673775 р.).
  • 5. Мультипликатор инвестиционный капитал/прибыль IC/EBIT

IC/EBIT = (К об + Зд)/(Д+РВ) = (10433631 + 1622)71770890 = 5,89,

где Ксоб - собственный капитал; Зд - долгосрочная задолженность; РВ -расходы на выплату процентов; Д - доход до налогов.

  • 6. Мультипликатор инвестиционный капитал/прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам IC/EBDIT
  • 1770890 + 673775 = 2444665 р., IC/EBDIT = (10433631 + 1622)72444665 =4,27.
  • 7. Мультипликатор цена/балансовая стоимость P/BV

P/BV = 9871411/16181476 = 0,61.

В результате расчетов получены показатели деятельности оцениваемой организации. Сравнив их с отраслевыми показателями, можно определить отклонения в большую или меньшую сторону. Эти отклонения приводятся к среднеарифметическому значению, которое используется для корректировки цены пакета акций при его продаже (табл. 7.3).

Расчет коэффициента для корректировки:

(3,65+1,11 + 1,79+1,62 +3,47 + 2,95 +0,2) / 7 = 2,11,

где 2,11- коэффициент для пересчета цены.

Корректировка цены акции проводится по следующей схеме:

1. Исходя из значения мультипликатора цена/чистая прибыль (Р/Е) скорректированная цена пакета акций составит

Таблица 7.3

Мультипликатор

Показатели организации

Показатели отрасли

Отклонения

Цена/чистая прибыль (Р/Е)

6,40

2,75

3.65

Цена/прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ)

5,57

4,46

1,11

Цена/чистый денежный поток (P/CF)

4,46

2,67

1,79

Цена/денежный поток до налогообложения (P/PTCF)

4,04

2,42

1,62

Инвестиционный капитал/прибыль (IC/EBIT)

5,89

2,42

3,47

Инвестиционный капитал/прибыль до выплаты налогов и процентов по кредитам (1C/EBD1T)

4,27

1,32

2,95

Цена/балансовая стоимость (P/BV)

0,61

0,41

0,2

Техника расчета сравнительных показателей

Цена = (Мультипликатор • Чистая прибыль) -2,11= = 6,40 • 1 541 383 • 2,11 = 20 814 836 р.

2. Исходя из значения мультипликатора цена/чистый денежный поток (P/CF) скорректированная цена пакета акций будет

Цена = (Мультипликатор • Чистый денежный поток) -2,11 = = 4,46 • 2 215 158 • 2,11 = 20 845 956 р.

3. Исходя из значения мультипликатора цена!прибыль до налогообложения (Р/ЕВТ) скорректированная цена пакета акций

Цена = (Мультипликатор • Прибыль до налогообложения) • 2,11 = = 5,57 • 1 770 890 • 2,11 = 20 812 739 р.

Итоговая стоимость неконтрольного пакета акций организации ОАО «БВГ» определяется как среднеарифметическое значение от суммы цен, полученных при пересчете с использованием коэффициента:

(20 814 836 + 20 845 956 + 20 812 739) / 3 = 20 824 510 р.

Пример 6. В процессе определения стоимости ООО «ВГТ» методом чистых активов (см. 6.4) подробно представлена и изучена бухгалтерская отчетность организации, определена стоимость ее активов и пассивов, а также обязательства коллектива. Все эти данные и результаты анализа стали основным информационным источником для расчета стоимости ООО «ВГТ» с позиции сравнительного подхода (метод сделок)

При выборе сопоставимых организаций рассматривались организации, занимающиеся продажей продукции текстильного и швейного производства, находящиеся на одной стадии жизненного цикла.

В качестве аналогов, удовлетворяющих перечисленным характеристикам, были отобраны ООО «ГДЕ», ООО «ДЕЖ», ЗАО «ЕЖЗ». Был проведен анализ рынка купли-продажи пакетов акций (долей) выбранных организаций, а также данных бюллетеней «Реформа» за 2011— 2012 гг., интернет-сайтов www.skrin.ru,www.spark.ru,www.finam.ru и сведений из периодической печати («Ведомости», «Эксперт»). В процессе отбора оценщик выделил три организации-аналога (табл. 7.4).

Таблица 7.4

Характеристика организаций-аналогов, р.

Исходные данные

ООО «ВГТ»

ООО «ГДЕ»

ООО «ДЕЖ»

ЗАО «ЕЖЗ»

Собственный капитал (по балансу)

11 196 400

13 458 750

9 459 386

8 786 361

Выручка от реализации

277 000 000

280 398 762

175 937 628

145 982 761

Окончание табл. 7.4

Исходные данные

ООО «ВГТ»

ООО «ГДЕ»

ООО «ДЕЖ»

ЗАО «ЕЖЗ»

Себестоимость

245 000 000

250 764 285

161 781 945

131 298 409

Чистая прибыль

9 696 400

13 398 620

9 598 737

9 010 837

Цена продажи

26 950 000

20 100 000

18 900 000

В сложившейся конкретной ситуации выбор мультипликаторов обусловлен текущим состоянием финансово-хозяйственной деятельности организации. Оцениваемая организация в настоящее время активно функционирует, поэтому, по данным бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках, реальную рыночную стоимость отражают показатели чистой прибыли и выручки от реализации; также в качестве мультипликатора был рассмотрен собственный капитал организации. Именно поэтому оценщик рассчитывал три мультипликатора: цена/чистая прибыль, цена!выручка от реализации, цена/собственный капитал (табл. 7.5).

Таблица 7.5

Расчет мультипликаторов по организациям-аналогам

Мультипликаторы

ООО «ГДЕ»

ООО «ДЕЖ»

ЗАО «ЕЖЗ»

Цена / прибыль

2,01

2,09

2,10

Цена / выручка

0,10

0,11

0,13

Цена /собственный капитал

2,00

2,12

2,15

Как видно из табл. 7.5, существует разброс значений рассчитанных мультипликаторов. Использование средней арифметической величины для нахождения мультипликатора для оцениваемой организации нецелесообразно, поскольку разница в значениях мультипликаторов объектов-аналогов значительна. Поэтому требуется рассчитать вес каждого объекта-аналога в рамках отдельного мультипликатора и итоговые веса мультипликаторов. Удельный вес мультипликатора по у-му показателю для z-й организации-аналога <7/ определяется по формуле

где п/ -,/-й показатель для оцениваемого предприятия; _7"й показатель для z-го аналога; п - число аналогов.

В итоге по каждому из показателей рассчитывается средневзвешенный мультипликатор

М7' = ^Л//?//, 1=1

где М7-средневзвешенный мультипликатор поу-му показателю; М/ -мультипликатор по у-му показателю для z-й компании-аналога; dj -удельный вес z-ro аналога по /-му показателю.

Стоимость оцениваемого объекта рассчитывается по формуле

Соц=ХпоцМ,'б/мЛ 7=1

где Поц - значение у-го показателя по оцениваемой компании; М7 -значение мультипликатора «стоимость//-й показатель»; <7М7 - удельный вес мультипликатора дляу-го показателя; т - количество мультипликаторов.

Расчеты параметров для определения средневзвешенных значений мультипликаторов, весов их средневзвешенных значений и самих мультипликаторов представлены в табл. 7.6-7.11.

Таблица 7.6

Исходные данные для определения средневзвешенных значений мультипликаторов

Организация

Чистая прибыль

Выручка от реализации

Собственный капитал (по балансу)

ООО «ГДЕ»

3 702 220

3 398 762

2 262 350

ООО «ДЕЖ»

97 663

101 062 372

1 737 014

ЗАО «ЕЖЗ»

685 563

131 017239

2 410 039

Сумма

4 485 446

235 478 373

6 409 403

Таблица 7.7

Расчет весов средневзвешенных значений мультипликаторов

Организация

Показатель оцениваемой организации/ показатель __аналога____________________

Чистая прибыль

Выручка от реализации

Собственный капитал(по балансу)

ООО «ГДЕ»

2,62

81,50

4,95

ООО «ДЕЖ»

99,28

2,74

6,45

ЗАО «ЕЖЗ»

14,14

2,И

4,65

Сумма

116,04

86,35

16,05

Таблица 7.8

Организация

Цена / прибыль

Вес

Средневзвешенное

значение

ООО «ГДЕ»

2,01

0,02

0,0402

ООО «ДЕЖ»

2,09

0,86

1,7974

ЗАО «ЕЖЗ»

2,10

0,12

0,252

Сумма

2,09

Расчет мультипликатора цена/чистая прибыль

Таблица 7.9

Расчет мультипликатора цена/выручка от реализации

Организация

Цена /выручка

Вес

Средневзвешенное значение

ООО «ГДЕ»

0,10

0,94

0,094

ООО «ДЕЖ»

0,11

0,03

0,0033

ЗАО «ЕЖЗ»

0,13

0,02

0,0026

Сумма

0,10

Таблица 7.10

Расчет мультипликатора цена / собственный капитал

Организация

Цена / собственный капитал

Вес

Средневзвешенное

значение

ООО «ГДЕ»

2,00

0,31

0,62

ООО «ДЕЖ»

2,12

0,40

0,848

ЗАО «ЕЖЗ»

2,15

0,29

0,6235

Сумма

2,09

Таблица 7.11

Расчет стоимости оцениваемой организации в рамках сравнительного подхода

Наименование

Цена / прибыль

Цена/ выручка

Цена / собственный капитал

Значение мультипликатора

2,09

0,10

2,09

Значение показателя, р.

9 696 400

277 000 000

11 196 400

Стоимость, р.

20 265 476

27 700 000

23 400 476

Вес

0,33

0,33

0,33

Техника расчета

20 265 476-0,33= = 6 687 607

27 700 000 х х 0,33= 9 141

23 400 476 • 0,33= = 7 722 157

Итоговое значение рыночной стоимости, р.

23 550 764

Расчет стоимости оцениваемой организации по каждому мультипликатору осуществлялся путем умножения величины мультипликатора на соответствующий ценообразующий фактор. Для всех мультипликаторов использовались одинаковые веса, что обусловлено близкими результатами по стоимости оцениваемого предприятия.

Таким образом, стоимость ООО «ВГТ», определенная в рамках сравнительного подхода на дату оценки, составляет 23 550 764 (двадцать три миллиона пятьсот пятьдесят тысяч семьсот шестьдесят четыре) рубля.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >