Сравнительный подход к оценке бизнеса
Итоговая величина стоимости предприятия, определённая методами сравнительного подхода, сориентирована на двух моментах. С одной стороны, на рыночных ценах купли-продажи сходных компаний, с другой стороны, на фактически достигнутых финансовых результатах.
При реализации сравнительного подхода к определению стоимости предприятия сначала выбирается недавно проданное предприятие, сходное с оцениваемым. Предполагается, что сходные предприятия достаточно близки по соотношению между ценой и важнейшими финансовыми показателями, к которым относятся стоимость активов, мощность производства, выручка от реализации, прибыль, денежный поток. Далее для предприятия-аналога рассчитывается соотношение цены продажи и какого-либо финансового показателя, называемое мультипликатором. Стоимость оцениваемой компании получают умножением величины полученного мультипликатора на соответствующий базовый финансовый показатель этой компании.
К основным методам сравнительного подхода, в зависимости от особенностей объекта оценки, конкретных условий и цели оценки относятся: метод компании-аналога, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.
В методе компании-аналога, называемом также методом рынка капитала, при оценке бизнеса в качестве базы для сравнения принимается цена одной акции открытых акционерных обществ, сформированная фондовым рынком. Метод применим для оценки миноритарного (неконтрольного) пакета акций.
Метод сделок или метод продаж предполагает использование цены купли-продажи предприятия в целом.
В основу метода отраслевых коэффициентов заложены рекомендуемые соотношения между ценой и определёнными финансовыми параметрами, различными для различных отраслей.
В процессе оценки бизнеса (предприятия) сравнительным подходом оценщик последовательно осуществляет сбор информации, формирует список предприятий-аналогов для оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов проводит финансовый анализ, производит расчёт оценочных мультипликаторов по группам и внутри каждой группы выводит среднее значение. Далее определяется предварительная стоимость оцениваемого предприятия и вносятся итоговые поправки.
В процессе сбора информации при реализации методов сравнительного подхода оценщик анализирует информацию о ценах продаж акций на фондовом рынке (Российская торговая система, ММВБ и т.д.) и финансовую информацию о состоянии оцениваемого предприятия (предоставляется заказчиком) и предприятий-аналогов (собирается оценщиком по публикациям в периодической печати). По результатам собранной информации составляется список предприятий-аналогов.
Основными задачами финансового анализа при оценке стоимости предприятия являются определение положения оцениваемого предприятия в списке предприятий-аналогов в зависимости от степени близости основных финансовых показателей и выбор наиболее подходящих оценочных мультипликаторов, учитывающих различия между предприятиями.
В процессе реализации сравнительного подхода к оценке стоимости предприятия используются следующие виды мультипликаторов: цена / прибыль, цена / денежный поток, цена / дивидендные выплаты, цена / выручка от реализации, цена / балансовая стоимость активов, цена / чистая стоимость активов. Выбор наиболее уместного из них определяется в каждой конкретной ситуации.
Наиболее часто применяемыми в оценочной практике являются мультипликаторы цена / прибыль и цена / денежный поток, поскольку информация о прибыли оцениваемого предприятия и предприятий-аналогов является наиболее доступной, а в качестве денежного потока в сравнительном подходе может быть принят любой показатель прибыли, увеличенный на сумму амортизационных отчислений.
Для расчёта каждого мультипликатора необходимо определить цену акции по всем акционерным обществам, выбранным в качестве аналогов и рассчитать соответствующие финансовые показатели, которые берутся либо за последний расчётный год, либо за последние 12 месяцев.
Рассмотрим определение среднего значения внутри каждой группы мультипликаторов. Поскольку одинаковых предприятий не существует, и разброс значений одного и того же мультипли катора по разным предприятиям-аналогам может быть весьма значительным, рассчитывается средневзвешенное значение мультипликатора, при этом наибольший удельный вес придаётся мультипликаторам тех предприятий, финансовое положение которых наиболее близко к финансовому положению объекта оценки.
Определение предварительной стоимости. По итогам оценки предприятия методами сравнительного подхода оценщик получает количество вариантов стоимости предприятия по количеству групп рассчитанных мультипликаторов, поэтому предварительная стоимость рассчитывается как средневзвешенное значение, а на присваиваемые удельные веса влияет достоверность и полнота исходной информации.
В предварительную стоимость могут вноситься итоговые поправки, учитывающие дефицит или избыток собственных оборотных средств, наличие у предприятия нефункционирующих активов, скидку за миноритарный характер и низкую ликвидность оцениваемого пакета акций или премию за контрольный характер оцениваемого пакета.
Метод отраслевых коэффициентов. Отраслевые коэффициенты представляют собой рекомендуемые соотношения между ценой собственного капитала предприятия и его определёнными производственно-финансовыми показателями. Расчёту показателей предшествуют длительные статистические наблюдения, проводимые специальными аналитическими организациями. Метод отраслевых коэффициентов ещё недостаточно распространён в отечественной практике, поскольку в России рынок купли-продажи готового бизнеса пока ещё только развивается. В то же время на Западе, где рынок бизнеса развит давно, в результате обобщения были разработаны достаточно простые соотношения для определения стоимости оцениваемого предприятия. Так, предприятия розничной торговли продаются за 0,75 - 1,5 от суммы чистого дохода, оборудования и запасов; рекламные агентства и бухгалтерские фирмы за 0,7 и 0,5 величины годовой выручки соответственно; заправочные станции за 1,2 - 2,0 величины месячной выручки; рестораны и туристические агентства соответственно за 0,25 - 0,5 и 0,04 - 0,1 величины валовой выручки; машиностроительные предприятия за 1,5 - 2,5 от суммы чистого дохода и запасов.
На основании вышеизложенного можно сделать вывод о том, что сравнительный подход, несмотря на достаточную сложность и трудоёмкость расчётов и анализа, при наличии активного рынка аналогичных объектов собственности может дать вполне объективные результаты в процессе определения величины рыночной стоимости.
