СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕХАНИЗМА УПРАВЛЕНИЯ ОПТИМИЗАЦИЕЙ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ

Мировой финансовый кризис 2008 года и его последствия на большинстве организаций отразился значительным сокращением объемов производства, снижением платежеспособности и финансовой устойчивости, убыточностью деятельности. В условиях ограниченности собственных финансовых ресурсов и высокой стоимости привлекаемых формирование и реализация эффективного механизма управления ими становится основой сохранения финансовой независимости, стабильности функционирования и стратегического развития компании.

Большинство ученых считают, что существующие методики оптимизации структуры финансовых ресурсов, в которых в качестве критериев оценки выступают оптимальный объем ресурсов, оптимизация денежного оборота, максимизация прибыли, минимизация финансовых рисков, носят общий характер. Такой подход часто затрудняет построение финансовой стратегии развития организации, так как не дает ответа на главный вопрос: по какому принципу должен определяться (выбираться) приоритетный критерий (ряд критериев) стратегического развития конкретной организации.

В результате анализа современных методов оценки формирования и использования финансовых ресурсов кандидатом экономических наук, доцентом, заслуженным экономистом Российской Федерации, директором филиала ВЗФЭИ в г. Барнауле А. М. Руденко и экономистом М. Е. Кулагиной предложена универсальная методика определения наиболее актуальных критериев оптимизации финансовых ресурсов организаций в условиях изменения финансовой среды. Новым является то, что в основу методики положена теория развития жизненного цикла организаций. Обоснование предлагаемого подхода базируется на индивидуальности финансовых характеристик, проблем, целей и задач, присущих организации на каждом этапе ее развития [175].

По нашему мнению, предложенную методику целесообразно усовершенствовать, а именно: выделить не четыре, а пять стадий жизненного цикла организации - возникновение, рост, зрелость, диверсификация и ликвидация. Считаем, что такой подход оправдан, а доказательством тому служат работы Г. В. Широковой, И. С. Меркурьевой, О. Ю. Серовой, Е. Б. Моргунова, Б. Г. Клейнера, М. В. Черновой [195, 197].

Так, согласно теории жизненного цикла организации компания создается, развивается, находит и завоевывает свою рыночную нишу, стабилизируется, стагнирует, приходит в упадок и прекращает свое существование. Следует отметить, что завершение жизни организации не рассматривается достаточно глубоко в экономической литературе. Причинами является отсутствие интереса к «умирающим» компаниям, а также конкретных фактов, интересующих исследователей и консультантов по управлению. Стадию упадка сложно анализировать ввиду ограниченности информационной базы. Кроме того, стадии от возникновения до зрелости более предсказуемы, поэтому большинство исследований посвящено именно этому периоду.

Однако, на наш взгляд, стадию упадка или ликвидации (закрытия) компании целесообразно выделить в отдельный этап. Дело в том, что период угасания может обернуться новым рождением -в другом качестве, с иным продуктом, на новом рынке. В то же время любой из этапов может окончиться преждевременным уходом фирмы с рынка - как по внутренним, так и по внешним причинам.

Считаем, что этап прекращения хозяйственной деятельности целесообразно изучать еще и потому, что существуют различные способы закрытия бизнеса, один из которых выбирается собственниками или менеджментом:

• 1) реорганизация (слияние, присоединение и т. д.);
• 2) добровольная ликвидация;
• 3) банкротство;
• 4) переход в недействующие организации.

Это может произойти по решению собственников в связи с достижением намеченных целей, по финансовым причинам помимо воли владельцев в результате банкротства компании, по правовым причинам (нарушение законодательства при ведении деятельности). Следует различать завершение бизнеса и ликвидацию. Кроме того, реорганизация не является прекращением бизнеса, поскольку экономическая активность фирмы будет продолжаться полностью или частично в рамках новой организационной структуры.

Первый этап - возникновение, приобретение хозяйствующим субъектом необходимого запаса ресурсов, используемых для ведения своей деятельности. Итогом данного процесса является наличие у фирмы объектов имущества (имущественных прав), принадлежащих ей на праве собственности, и возникновение обязательств, связанных с расчетами за их приобретение. Стадия возникновения характеризует начало финансово-хозяйственной деятельности. На данном этапе развития основные проблемы - формирование оптимальной структуры финансовых ресурсов по критерию минимизации платы за них (цены). Обеспечение уровня рентабельности не ниже уровня цены всей совокупности используемых ресурсов является главным критерием оптимизации на этом этапе развития. Показатель рентабельности, который ниже уровня цены ресурсов, свидетельствует о низкой эффективности системы управления финансовыми ресурсами, что может привести к их потере. Главным при формировании структуры финансовых ресурсов на данной стадии жизненного цикла являются оценка и учет уровня риска потери финансовых ресурсов.

Для оценки финансового риска используется показатель финансового левериджа. Леверидж - это особая область финансового менеджмента, связанная с управлением прибыльностью, «механизм», использование которого может привести к существенному изменению финансового состояния, дать так называемый леверажный эффект, или эффект рычага [183].

Как отмечают А. М. Руденко, М. Е. Кулагина, риск потери финансовых ресурсов на стадиях роста и зрелости является менее актуальным критерием при формировании оптимальной структуры ресурсов, так как организация, как правило, в этот период обладает достаточным объемом свободных финансовых средств для инвестирования в другие виды активов, приносящих дополнительный доход [175].

Фирмы на этапе возникновения испытывают потребность в привлечении дополнительных финансовых ресурсов. В связи с этим наиболее правильной стратегией управления ими будет либо увеличение капитала существующей организации (за счет собственных или привлеченных источников), либо объединение ее с другими, более мощными, корпорациями. Наиболее предпочтительными для объединения являются предприятия, находящиеся на стадиях развития и зрелости, в силу обладания свободными финансовыми ресурсами и относительной стабильности функционирования.

Стадия роста характеризуется активным формированием собственных финансовых ресурсов. Здесь возникает необходимость проведения оценки оптимальности сложившейся структуры и объема финансовых ресурсов. Оптимальной можно назвать структуру финансовых ресурсов, которая обеспечивает увеличение чистой прибыли, несмотря на платность используемых заемных средств. Основной финансовой характеристикой стадии роста является высокий темп увеличения прибыли. Максимизация уровня прибыли становится главным критерием оптимизации финансовых ресурсов организации на этом этапе. Так как на данном этапе у компаний достаточно финансовых ресурсов, для инвестирования эффективным решением может стать объединение ресурсов с организациями, предлагающими инновационные продукты. Кроме того, результативным может быть решение о вложении «излишка» капитала в расширение существующей номенклатуры производимой продукции в целях увеличения объема продаж.

На стадии зрелости среди аналогичных компаний усиливается конкуренция, возникают нереализуемые запасы продукции на складе. В этих условиях острейшей проблемой является определение оптимального объема выпуска продукции (выполнения работ, оказания услуг), который обеспечит эффективное производство. Решение этой задачи, по мнению А. М. Руденко и М. Е. Кулагина, возможно с применением в анализе и оценке эффективности использования финансовых ресурсов показателя операционного рычага [175]. Действие операционного (производственного) рычага проявляется в том, что любое изменение выручки приводит к более сильному изменению прибыли. В качестве критерия оптимизации финансовых ресурсов возможно использование еще нескольких показателей, способствующих формированию эффективной структуры ресурсов на стадии зрелости: валовая маржа;

порог рентабельности; пороговое количество товара; показатель запаса финансовой прочности.

Следует помнить, что за стадией зрелости наступает стадия спада, когда объем финансовых ресурсов внезапно снижается. Поэтому в этот период у фирмы возникает необходимость оценить возможность инвестирования финансовых ресурсов в более перспективные, активно развивающиеся компании либо в инновационные проекты. В этот период можно выделить два подхода к повышению эффективности управления финансовыми ресурсами:

• - объединение финансовых ресурсов с организациями, находящимися на стадии зарождения;
• - использование «излишков» собственного капитала на совершенствования технологии и модернизации оборудования для производства своей продукции, что позволит продлить срок функционирования на рынке и будет еще какое-то время приносить прибыль.

Стадия спада характеризуется резким снижением объема продаж и прибыли вследствие появления на рынке новых, более совершенных, товаров. В этот период политика управления финансовыми ресурсами может быть следующей:

• - уменьшение объема активного капитала (эффективно, если в результате устраняется имущественное бремя);
• - дробление капитала - позволяет снимать с производства товары постепенно, по мере их «устаревания». Общий объем финансовых ресурсов разделяется на части, которыми проще управлять в отдельности, что в целом должно способствовать развитию хозяйствующего субъекта.

Конечным этапом жизненного цикла организации является ее закрытие (ликвидация). Как уже отмечалось, оно может проходить в форме реорганизации, добровольной ликвидации, банкротства, перехода в недействующие организации. Это может произойти по решению собственников в связи с достижением намеченных целей (завершение выполнения предприятием своих задач), по финансовым причинам помимо воли владельцев в результате банкротства компании, по правовым причинам (нарушение законодательства при ведении деятельности), в результате недостаточной эффективности фирмы.

Следует различать завершение бизнеса и ликвидацию. Кроме того, реорганизация не является прекращением бизнеса, поскольку экономическая активность хозяйствующего субъекта будет продолжаться полностью или частично в рамках новой организационной структуры. Реорганизация юридического лица включает следующие варианты: слияние, присоединение, разделение, выделение, преобразование.

При слиянии юридических лиц права и обязанности каждого из них переходят к вновь возникшему юридическому лицу в соответствии с передаточным актом. При присоединении юридического лица к другому юридическому лицу к последнему переходят права и обязанности присоединенного юридического лица в соответствии с передаточным актом. При разделении юридического лица его права и обязанности переходят к вновь возникшим юридическим лицам в соответствии с разделительным балансом. При выделении из состава юридического лица одного или нескольких юридических лиц к каждому из них переходят права и обязанности реорганизованного юридического лица в соответствии с разделительным балансом. При преобразовании юридического лица одного вида в юридическое лицо другого вида (изменение организационно-правовой формы) к вновь возникшему юридическому лицу переходят права и обязанности реорганизованного юридического лица в соответствии с передаточным актом.

На наш взгляд, особого внимания заслуживает управление финансовыми ресурсами при банкротстве. В этом случае ухудшение положения предприятий связано с неэффективной системой управления, неэкономичным и нетехнологичным производством, слабым учетом конъюнктуры, рисков и т. д.

Отметим, что управление финансовыми ресурсами на данном этапе существенно отличается от обычных приемов, форм и технологий менеджмента. В отношении предприятия-банкрота применяются следующие процедуры:

• - реорганизационные - процедуры, направленные на поддержание деятельности и оздоровление предприятия-должника в целях предотвращения его ликвидации, в том числе: внешнее управление имуществом должника; санация (финансовое оздоровление);
• - ликвидационные, осуществляемые в процессе конкурсного производства, включают: принудительную и добровольную ликвидацию предприятия-должника;

- мировое соглашение - процедура достижения договоренности между должником и кредиторами относительно отсрочки и (или) рассрочки причитающихся кредиторам платежей или скидки с долгов.

На стадии решения о применении реорганизационных и ликвидационных процедур или мирового соглашения для организации-банкрота проводится углубленный финансовый анализ, по результатам которого принимается одно из следующих решений:

• - оказать государственную финансовую поддержку;
• - приватизировать в обязательном порядке с особыми условиями;
• - преобразовать в казенное, то есть фактически в бюджетное;
• - продать с сохранением юридического лица, или его паев.

Возможны и незатратные способы решения экономических проблем, стоящих перед компаниями (снижение издержек производства, изменение рыночной стратегии, смена менеджмента, изменение юридического лица). Первоочередным требованием к планам санации является обеспечение при их реализации выхода фирмы из состояния неплатежеспособности, восстановление финансовой устойчивости, а также возвратности средств, предоставленных хозяйствующему субъекту в виде государственной финансовой поддержки.

Основным содержанием мер финансовой стабилизации на стадии кризиса ликвидности может быть обеспечение сбалансирования оборотных активов и краткосрочных финансовых обязательств организации, достигаемое различными финансовыми инструментами и методами в зависимости от финансового состояния и потенциала противостояния неплатежеспособности. Цель названных мероприятий будет достигнута, если устранен главный признак кризиса ликвидности - текущая неплатежеспособность компании. Критерии оптимизации финансовых ресурсов и показатели, определяющие их сущность, представлены по степени актуальности в системе управления, исходя из стадий развития организации, в виде матрицы (таблица 3.1). В левом столбце матрицы располагаются критерии оптимизации структуры ресурсов и показатели, характеризующие их оптимальный состав.

Матрица определения оптимальной структуры финансовых ресурсов

Таблица 3.1

Продолжение таблицы

В ячейках на пересечении строки и столбца отражена степень актуальности этого показателя на данной стадии (А - наиболее актуальный критерий; В - актуальный; С - менее актуальный; D - наименее актуальный; Е - можно не учитывать).

Применение матрицы в управлении финансовыми ресурсами организации позволяет выбрать наиболее важные критерии, определяющие оптимальный состав ресурсов, и показатели, характеризующие эффективность использования имеющихся ресурсов с учетом особенностей каждого этапа развития организации.

В целях организации эффективной политики управления финансовыми ресурсами для каждой стадии жизненного цикла работы компании построена матрица взаимозависимости направлений стратегии управления финансовыми ресурсами и стадий жизненного цикла фирмы (таблица 3.2).

Таблица 3.2

Матрица взаимозависимости направлений стратегии управления финансовыми ресурсами и стадий жизненного цикла организации

Применение матрицы при формировании политики управления финансовыми ресурсами происходит следующим образом: по вертикали, в первом столбце, выбирается стадия жизненного цикла анализируемой фирмы. Далее по горизонтали в первой строке, где располагаются стадии жизненного цикла, выбирается организация определенной стадии развития, и на пересечении столбцов и строк образуется ячейка с указанием наиболее приоритетных направлений стратегии управления финансовыми ресурсами.

Отдав предпочтение приемлемой для соответствующей стадии развития политике управления финансовыми ресурсами, хозяйствующий субъект может либо скорректировать действующую стратегию развития, либо разработать новую.

Рассмотренная методика была апробирована в одной из организаций Ставропольского края - ЗАО «Ставропольский бройлер». Особенность фирмы заключается в том, что весь жизненный цикл продукции она поддерживает самостоятельно, все виды производимой продукции находятся в стадии зрелости. В целях углубления исследования для оценки эффективности использования финансовых ресурсов был проведен анализ финансового состояния. Его результаты свидетельствуют о достаточно сложном финансовом положении.

Как уже было установлено ранее, организация в своей деятельности использует как собственные, так заемные и привлеченные финансовые ресурсы (таблица 3.3).

По данным таблицы 3.3 доля собственных финансовых ресурсов в 2009 г. составляла 6,25 %, заемных и 93,75 % привлеченных. Из 6,25 % собственных финансовых ресурсов почти 4,00 % принадлежит чистой прибыли, около 2,32 % - амортизационным отчислениям. Заемные ресурсы в основном представлены банковскими кредитами и займами, их доля в общем объеме составляла 53,56 %. Как было установлено в ходе нашего исследования, финансовые ресурсы бывают привлеченными - их доля в 2009 г. составляла 40,20 %.

В 2010 г. наблюдалось снижение доли собственных финансовых ресурсов по сравнению с 2009 г. (с 6,25 до 2,83 %) и соответственно рост доли привлеченных (с 93,75 до 97,17 %). Аналогичная тенденция наблюдалась в 2011 г. - продолжился рост заемных и привлеченных средств и снижение доли собственных.

Кроме того, анализ данных таблицы 3.3 подтвердил неэффективное и нерациональное использование финансовых ресурсов, о чем свидетельствуют следующие показатели:

• - низкая доля финансовых ресурсов, направленных на инвестиции в основной капитал (35,00, 24,00 и 20,00 % в 2009, 2010 и 2011 гг. соответственно);
• - снижение в динамике рассматриваемого периода доли финансовых ресурсов, направленных на инвестиции в основной капитал, в общей сумме ресурсов организации (с 35,00 до 20,00 %);

Использование организацией финансовых ресурсов

Таблица 3.3

- при значительном объеме заемных и привлеченных финансовых ресурсов (практически 100,0 %) низкая эффективность (не плодотворность) их использования (около 20,0 % направлено в качестве инвестиций в основной капитал в 2011 г.).

Следовательно, оценка состояния финансовых ресурсов и направлений их использования показывает, что их структура недостаточно эффективна, преобладают заемные и привлеченные средства, наблюдается дефицит собственных, показатели финансовохозяйственной деятельности неудовлетворительные.

Как уже отмечалось, стадия зрелости развития организации характеризуется максимальным объемом продаж и замедлением темпа роста прибыли, часто появлением излишних запасов готовой продукции на складе и обострением конкуренции, самой важной проблемой, как отмечают А. М. Руденко и М. Е. Кулагина, становится избирательность в направлении использования финансовых ресурсов [175].

Все эти факторы свидетельствуют о необходимости поиска оптимального решения об использовании «излишка» финансовых ресурсов.

Для этого предлагается рассмотреть три инвестиционных проекта, два из которых предполагают инвестирование финансовых ресурсов в производство новых видов продукции другой организации, а третий - развитие собственного производства (таблица 3.4).

Первый инвестиционный проект подразумевал предоставление нового вида развлекательных услуг, не представленных на рынке Ставропольского края - игра в гольф. Исходя из того что данный вид продукта (услуги) находится в стадии введения, существует риск не найти потребителя всего объема новых услуг, что может привести к существенным финансовым потерям.

Таблица 3.4

Распределение чистых денежных потоков по инвестиционным проектам, млн руб.___________

Второй инвестиционный проект представляет собой вложение финансовых ресурсов в действующую организацию по продаже и обслуживанию иностранных автомобилей определенной марки. Такой вид услуг является в настоящее время развивающимся на рынке Ставропольского края и имеет большой круг потребителей, что исключает риски снижения эффективности использования финансовых ресурсов и их потери.

Третий инвестиционный проект представляет собой вложение финансовых ресурсов в модернизацию оборудования по производству мороженого. Данный вид продукции находится в стадии зрелости, что позволяет его производителям получать стабильный доход.

Объем первоначальных инвестиций составляет 85,6 млн руб. (амортизационный фонд 2011 г.).

Важнейшим показателем, отражающим абсолютную эффективность того или иного проекта, является чистая приведенная стоимость (Net Present Value, NPV) - показывает, насколько увеличивается стоимость компании в результате реализации проекта.

Чистая приведенная стоимость представляет собой разницу между суммой дисконтированных чистых денежных поступлений инвестиционного проекта и первоначальной инвестицией. Расчет чистой приведенной стоимости состоит из следующих этапов:

• 1) определяется текущая стоимость затрат (/₀), то есть решается вопрос, сколько инвестиций нужно зарезервировать для проекта;
• 2) рассчитывается текущая стоимость будущих чистых денежных поступлений от проекта, для чего доходы за каждый год (cash-flow, CF) приводят к текущей дате по формуле (3.1)

(3.1)

где CFi - чистый денежный поток i-ro периода; i - год расчета; г - ставка дисконтирования; п - продолжительность проекта.

3) текущая стоимость затрат сравнивается с текущей стоимостью будущих чистых денежных поступлений (PV). Разность между ними составляет чистую приведенную стоимость (3.2):

П ?&

KFV = - I: = SUM---------I:_r

(3.2)

i=l (l+r)¹

где Io - первоначальные инвестиции (инвестиции в нулевой период).

В результате проведенных расчетов и полученных значений NPV по альтернативным инвестиционным проектам следует выбрать проект с наибольшим абсолютным значением.

Показатель NPV весьма информативен для различных участников инвестиционного проекта. Положительное значение характеризует прирост чистого денежного потока по проекту, а следовательно, увеличивает рыночную стоимость компании и соответственно благосостояние ее собственников. Высокое положительное значение NPV - своеобразный «щит» проекта на случай негативных изменений во внешней среде. Тем не менее следует обратить внимание на два существенных фактора - горизонт планирования (продолжительность инвестиционного проекта) и выбор ставки дисконтирования.

Если ориентироваться исключительно на показатель NPV, то среди альтернативных инвестиционных проектов чаще всего оптимальным будет проект, требующий значительных инвестиций и более продолжительный по времени реализации.

Результаты расчета показывают, что наиболее эффективным является третий инвестиционный проект - модернизация оборудования в целях улучшения качества собственной продукции (эффект составил 3,37 млн руб.). На втором месте по показателю эффективности находится инвестиционный проект, связанный с вложением финансовых ресурсов в новый вид развлекательных услуг, не представленных на рынке Ставропольского края.

И наименее эффективным инвестиционным проектом является проект, направленный на расширение объемов реализации услуг развивающейся компании, которая занимается продажей и оказывает услуги по обслуживанию автомобилей.

Однако исходя из сформированного выше подхода к построению стратегии управления финансовыми ресурсами (в частности -разработанной матрицей дифференцированных подходов к выбору стратегии управления капиталом) при принятии к реализации проектов необходимо учитывать не только инвестиционный эффект, но и стадии развития инвестирующих и инвестируемых организаций. С этой точки зрения наиболее выгодным будет проект с наименьшим инвестиционным эффектом, то есть проект, связанный с расширением услуг автомобильной компанией. Итоги анализа инвестиционной привлекательности проектов по вышеперечисленным критериям представлены в таблице 3.5.

Исходя из проведенного анализа, направления финансовой стратегии дальнейшего развития организации могут быть следующие:

• 1) наращивание финансовых ресурсов для увеличения выпуска собственной продукции;
• 2) инвестирование финансовых ресурсов в продукцию других организаций при условии, что проценты от вложенных средств будут превышать рентабельность собственных активов.

Таблица 3.5

В рамках реализации стратегии наращивания финансовых ресурсов для увеличения выпуска собственной продукции наиболее подходящими инструментами могут быть: продажа непрофильных активов и вспомогательных производств; концентрация финансово-сбытовых потоков через собственную территориальную сеть; финансовый лизинг оборудования; технологические инновации (в целях усовершенствования собственной продукции).

В случае принятия к реализации стратегии, направленной на инвестирование финансовых ресурсов в продукцию других организаций, можно использовать следующий инструментарий: присоединение к финансово-промышленной группе; слияние капиталов двух и более организаций.