Международные валютно-финансовые отношения

Валютный рынок представляет собой международный обмен товаров, услуг и капиталов. Импортеры обменивают национальную валюту на валюту той страны, где они покупают товары и услуги. Экспортеры, в свою очередь, получив экспортную выручку в иностранной валюте, продают ее в обмен на национальную валюту. Инвесторы, вкладывая капитал в экономику страны должны располагать ее валютой.

Валютный рынок подчиняется законам конкуренции. Поведение его участников определяется желанием максимизировать свои прибыли, играя на разнице валютных курсов. Величина прибыли зависит от сочетания политических и экономических рисков. При определенных условиях поведение участников валютного рынка приводит к значительным колебаниям валютного курса и к дестабилизации валютного рынка. Такая нестабильность может повлечь за собой социальные изменения и экономические проблемы.

Валютный рынок — это особый рынок, на котором осуществляются валютные сделки, т. е. обмен валюты одной страны на валюту другой страны по определенному номинальному валютному курсу.

Номинальный валютный (обменный) курс — относительная цена валют двух стран, или валюта одной страны, выраженная в денежных единицах другой страны.

Установление курса национальной денежной единицы в иностранной валюте в данный момент называется валютной котировкой. Курс национальной денежной единицы может определяться как в форме прямой котировки, когда за единицу принимается иностранная валюта, так и в форме обратной котировки, когда за единицу принимается национальная денежная единица.

При росте цены единицы иностранной валюты в национальных денежных единицах происходит обесценивание (удешевление) национальной валюты, а при снижении — ее удорожание.

Подавляющая часть денежных активов, продаваемых на валютных рынках, имеет вид депозита до востребования в крупнейших банках, осуществляющих торговлю друг с другом. Лишь незначительная часть рынка приходится на обмен наличных денег. Именно на межбанковском валютном рынке осуществляются основные котировки валютных курсов.

Национальные валютные рынки, обслуживающие движение денежных потоков внутри страны, интегрированы в мировой валютный рынок, на котором осуществляются валютные операции и расчеты, связанные с международным движением товаров, услуг и капиталов. Мировой валютный рынок, функционирующий круглосуточно с понедельника до пятницы, связывает воедино национальные валютные рынки с помощью современных средств коммуникации.

Участниками валютного рынка выступают центральные и коммерческие банки, валютные биржи, брокерские агентства, международные корпорации.

Основные участники валютного рынка — коммерческие банки, которые не только диверсифицируют свои портфели за счет иностранных активов, но и осуществляют валютные сделки от лица фирм, выходящих на внешние рынки в качестве экспортеров и импортеров. Валютные сделки по экспорту и импорту товаров и услуг каждой страны составляют основу определения стоимости национальной валюты.

К услугам банков и небанковских финансовых институтов обращаются и индивидуальные участники валютного рынка, например туристы, путешествующие за пределы своей страны; лица, получающие денежные переводы от родственников, проживающих за границей; частные инвесторы, вкладывающие капитал в иностранную экономику.

Валютный рынок обеспечивает прежде всего валютно-кредитное и расчетное обслуживание экспортно-импортных операций, а также валютные операции, связанные с инвестированием капитала за пределы национальной экономики.

Валютные рынки в зависимости от объема, характера валютных операций и набора валют, используемых в обращении, подразделяются на международные и национальные.

Структура национального и международного валютных рынков показана на рис. 6.1.

Валютные рынки позволяют осуществлять обмен одной валюты на другую. Существуют две категории инструментов валютного рынка: валютные операции и деривативы. Хотя некоторые из них (рис. 6.2) нельзя в полной мере считать инструментами, такая классификация помогает понять природу валютных рынков и сущность процессов, происходящих на них. Валютные рынки подразделяются на группы: валютные операции спот и форвардные валютные операции.

Структура валютного рынка

Рис. 6.1. Структура валютного рынка

Валютно-процентные свопы нередко имеют срок больше одного года.

Кроме того, валютный рынок предоставляет возможности хеджирования, т. е. страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное воздействие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обязательств в иностранной валюте, то есть достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Наконец, валютный рынок позволяет осуществлять валютные спекуляции, то есть играть на будущей цене валюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками на национальном и зарубежном денежном рынке, а также от ожидаемых изменении валютного курса.

Валютный рынок предоставляет возможности хеджирования, т. е. страхования валютных рисков. При хеджировании экономические агенты, желая уменьшить риск, связанный с колебаниями валютного курса, которые могут оказать негативное воздействие на их капитал, стремятся избавиться от чистых обяза-

Инструменты валютного рынка

Рис. 6.2. Инструменты валютного рынка

тельств в иностранной валюте, т. е. достичь баланса между активами и пассивами в данной валюте.

Валютный рынок позволяет осуществлять валютные спекуляции, т. е. играть на будущей цене валюты. Поведение участников валютного рынка, желающих получить максимальный выигрыш от валютной сделки, зависит от разницы между процентными ставками на национальном и зарубежном денежном рынке, а также от ожидаемых изменений валютного курса.

Одним из крупных валютных рынков выступает рынок спот, или рынок немедленной поставки валюты (в течение двух рабочих дней).

Экономические агенты также могут воспользоваться услугами срочного (форвардного) валютного рынка.

Форвардные операции — соглашения между двумя контрагентами о будущей поставке валюты по ранее обусловленному курсу, которые заключаются вне биржи. Форвардные соглашения являются твердыми и обязательными для выполнения в отличие от фьючерсов и опционов. Форвардное соглашение обычно заключается с целью осуществления реальной продажи или купли валюты и применяется для страхования риска изменения курса валют. Вместе с тем форвардные операции могут использоваться и для проведения валютных спекуляций на курсовой разнице.

Фьючерсные операции — соглашения, которые означают обязательство (а не право выбора в отличие от опциона) на продажу или покупку стандартного количества определенной валюты на определенную дату (в будущем) по курсу, заранее установленному при заключении сделки.

Валютные фьючерсы сходны с форвардными сделками на межбанковском рынке, но имеют особенности (табл. 6.1).

Покупатель валютного фьючерса берет обязательство купить, а продавец — продать партию валюты в определенный срок по курсу, оговоренному при заключении сделки. Тип контракта определяется объемом партии валюты и месяцем исполнения сделки. Для фьючерсных сделок характерны гарантийные депозиты на случай невыполнения продавцами и покупателями своих обязательств. Депозит возвращается после исполнения обязательств либо при заключении противоположной сделки (контрсделки), что означает закрытие позиции. Количество открытых позиций каждого участника валютного фьючерса равно абсолютной величине разности между количеством проданных и купленных им контрактов.

Эффективность фьючерсной сделки определяется маржей (М) (положительной или отрицательной), уточняемой после рабочего сеанса для каждой сделки:

где р — коэффициент (при продаже валюты р = 1, при покупке

р = -1);

К — количество контрактов;

С — курс валюты на день заключения сделки;

С — котировочный курс валюты текущего рабочего сеанса (на день исполнения сделки).

Продавец валютного фьючерса выигрывает, если при наступлении срока сделки он продает валюту дороже (С) котировочного курса (С ) на день ее исполнения, и несет убытки, если курс дня заключения сделки ниже курса дня ее исполнения. Маржа начисляется по каждой открытой сделке, даже если ее участник не совершал операции на текущем рабочем сеансе:

по

Сравнительная характеристика фьючерсного и форвардного рынков

Таблица 6.1

Критерий

сравнения

Рынок

Фьючерсный

Форвардный

Участники

Банки,корпорации, индивидуальные инвесторы, спекулянты

Банки и крупные корпорации. Доступ для небольших фирм и индивидуальных инвесторов ограничен

Метод

общения, посредники

Участники сделки обычно не знают друг друга, действуют через брокеров

Контрагенты знают друг друга и действуют напрямую

Место и метод сделки

В операционном зале бирж с помощью жестов и выкриков

На межбанковском валютном рынке по телефону или телексу

Характер рынка и качество котировок валют

Односторонний рынок: участники сделки являются либо покупателями, либо продавцами контракта и соответственно котируется один курс валюты (покупателя или продавца)

Двусторонний рынок и котировка двух курсов валют (покупателя и продавца)

Специальный депозит

Для покрытия валютного риска участники обязаны внести в клиринговый дом гарантийный депозит

Гарантийный депозит не требуется, если сделка между банками заключена без посредников

Сумма сделки

Стандартный контракт(например, 25 тыс. фунтов стерлингов, 100 тыс. долл., 120 тыс. евро, 12,5 млн иен)

Любая сумма сделки по договоренности участников

Поставка валюты

Фактически по небольшому количеству контрактов (обычно 1% сделок, реже — 6%)

По большинству контрактов (95% сделок)

Валютная

позиция

Все валютные позиции (короткие и длинные) могут быть легко ликвидированы

Закрытие или перевод форвардных позиций не могут быть легко осуществлены

Опцион (от лат. optio — выбор) — соглашение, которое при условии уплаты установленной комиссии (премии) предоставляет одной из сторон в сделке купли-продажи право выбора (но не обязанность): либо купить (сделка “колл” — call-опцион покупателя), либо продать (сделка “пут” — put-опцион продавца) определенное количество указанной валюты по курсу, установленному при заключении сделки до истечения оговоренного срока (в любой день — американский опцион; на определенную дату раз в месяц — европейский опцион).

Опционные соглашения заключаются для страхования рисков и проведения спекуляций. Но если при заключении фьючерского соглашения и изменении тенденций рынка владелец контракта может потерять все средства, то при опционной торговле владелец теряет только премию. Тенденции мировых валютных рынков свидетельствуют о стремительном росте объемов именно опционных операций.

Рынок срочных валютных операций уже рынка наличных сделок. Срочные сделки осуществляются в основном с ведущими валютами. Форвардные сделки заключаются, как правило, на срок от недели до б мес. Проведение сделок на срок более б мес. может встретить затруднения, а на срок более 12 мес. — часто требует специальной договоренности. Банки, осуществляя срочные валютные сделки с клиентурой, могут требовать внесения депозита в размере определенного процента от суммы сделки. Такой депозит является для банка гарантией того, что он не понесет убытков на курсах, если при наступлении срока сделки клиент не в состоянии будет внести сумму проданной валюты.

Математически форвардной курс определяется как спот-курс с прибавлением или вычитанием так называемых своповых пунктов. Своповые пункты (форвардные) рассчитываются по формуле

где ERD (exchange rate differential) — разница обменных курсов;

Spot — спот-курс;

IRD — (interest rate differential) — разница между ставками по валютам;

Days — количество дней до даты выполнения форвардного контракта;

IRB (interest rate base) — база для расчетов процентов берется на уровне 360 или 365/366 дней.

Данная формула дает возможность рассчитывать приближенное значение своповых (форвардных) пунктов.

Для более точного расчета форвардной сделки используют следующую формулу:

где Swap — своповый (форвардный) курс;

Spot — спот-курс;

SCIR (second currency interest rate) и FCIR (first currency interterest rate) — процентные ставки второй (конвертированной) и первой (базовой) валюты соответственно;

SCIB (second currency interest base) и FCIB (first currency interest base) — базы для вычисления процентов второй и первой валюты соответственно;

Days — количество дней до даты выполнения форвардного контракта.

Перечислим цели совершения срочных сделок с иностранной валютой:

  • • конверсия (обмен) валюты в коммерческих целях, заблаговременная продажа валютных поступлений или покупка иностранной валюты для предстоящих платежей, чтобы застраховать валютный риск;
  • • страхование портфельных или прямых капиталовложений за границей от убытков в связи с возможным понижением курса валюты, в которой они осуществлены;
  • • получение спекулятивной прибыли за счет разницы в курсах.

Как форвардный, так и фьючерсный контракты представляют собой соглашения между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный — приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валюты голосом.

Валютный опцион — контракт, который предоставляет право (но не обязательство) одному из участников сделки купить или продать определенное количество иностранной валюты по фиксированной цене в течение некоторого периода времени. Покупатель опциона выплачивает премию его продавцу взамен на его обязательство реализовать вышеуказанное право.

Срочный валютный курс слагается из курса спот на момент заключения сделки и премии или дисконта, т. е. надбавки или скидки, в зависимости от процентных ставок в данный момент. Валюта с более высокой процентной ставкой будет продаваться на форвардном рынке с дисконтом по отношению к валюте с более низкой процентной ставкой, и наоборот, валюта с более низкой процентной ставкой — с премией по отношению к валюте с более высокой процентной ставкой.

В международной практике наряду с разницей в процентных ставках используется процент по депозитам на межбанковском лондонском рынке, т. е. ставка ЛИБОР.

Разность между форвардным валютным курсом и курсом спот исчисляется по формуле

где е — курс спот (количество национальной валюты на единицу иностранной);

гА, iB — процентные ставки по депозитам в иностранной и национальной валюте;

t — срок форварда (в днях).

Срочный валютный рынок позволяет как страховать валютные риски, так и спекулировать валютой.

Операции с процентными СВОПами на валютном рынке.

Процентные СВОПы — один из наиболее активно торгуемых производных инструментов и важнейший элемент мировых рынков капиталов.

Валютный риск является типично спекулятивным риском. У экономических операций со сменой валют всегда есть две стороны. Любое изменение курса валюты одной стороне принесет потери, а другой — выгоду. Третьего не дано. Более того, косвенному экономическому валютному риску могут быть подвержены даже фирмы, не осуществляющие валютообменных операций. Фирма, продающая свой товар на национальном рынке и конкурирующая на нем с иностранным товаропроизводителем, может получать конкурентное преимущество или ухудшать свою конкурентную позицию за счет изменения обменного курса, несмотря на то, что она никоим образом не связана с валютообменными операциями.

Вследствие объективных причин и факторов курсы обмена валют не могут быть неизменными в принципе, что делает валютный риск неизбежным. В основе движения обменных курсов лежат в первую очередь фундаментальные соотношения, устанавливающие взаимосвязь между различиями в уровнях инфляции и процентных ставок в разных странах, между разностью в процентных ставках и разностью форвардного и текущих курсов, а также ожидаемыми изменениями курсов спот в условиях рыночного равновесия. Математические выражения этих взаимозависимостей, выведенные А. Бакли, представлены на рис. 6.3.

Следует подчеркнуть, что модель, наглядно отраженная на рис. 6.3, является моделью равновесия. В действительном мире рынки колеблются вокруг точки равновесия, но необычайно редко в ней находятся. Следовательно, не следует удивляться, если в коротких периодах какое-либо из четырех уравнений модели реально не выполняется. Тем не менее представленная модель отражает закономерности соотношения валют разных стран и динамики обменных курсов.

Эффект Фишера состоит в том, что процентные ставки в двух странах должны различаться в том же соотношении что и темпы ожидаемой инфляции. Если это равенство и не выполняется абсолютно, неизбежно при росте темпов инфляции в одной из стран по сравнению с другой должны изменяться и процентные ставки.

Паритет процентных ставок уравнивает изменения форвардного курса по сравнению с текущим курсом (премии или скидки) с изменениями процентных ставок в данных странах. Исходя из данных, представленных на рис. 6.3, следует, что форвардные обменные курсы должны изменяться в таком направлении и пропорции, чтобы был невозможен арбитраж на кредитном рынке. То есть курс должен изменяться таким образом, чтобы было невозможно получить арбитражную прибыль, взяв кредит по низкой ставке в одной стране и выдав ссуду по высокой ставке в другой. Мно-

Теоретические равенства на международных валютных рынках

Рис. 6.3. Теоретические равенства на международных валютных рынках:

где к — спот-курс иностранной валюты на настоящее время при прямой котировке;

]^т — форвард-курс на настоящее время;

— национальная банковская процентная ставка; г2 — иностранная банковская процентная ставка; il — ожидаемый национальный темп инфляции; г2 — ожидаемый иностранный темп инфляции; кт — прогнозируемый спот-курс на время Т.

гочисленные эмпирические исследования подтверждают, что отклонения от этого равновесия не являются существенными, если не принимать во внимание последствий несовершенства рынка, таких как установление правительствами ограничений на обмен валют, на свободное перемещение капиталов и прибылей и т. п.

Выражение (кт - к0)1 к0, вытекающее из теории ожидания, устанавливает тесную взаимосвязь между форвардными курсами валют и будущими спот-курсами. И теория, и эмпирические исследования подтверждают, что будущие спот-курсы тяготеют к срочным курсам. Статистически форвардные курсы должны быть несмещенными оценками будущих спот-курсов. Дискуссионный вопрос состоит лишь в том, какой из них является предопределяющим. Существуют две точки зрения. Согласно первой наличный курс определяется рыночными условиями, а форвардный — лишь подстраивается к нему. В альтернативном мнение утверждается, что форвардный курс играет определяющую роль, а текущий — лишь изменяется вслед за ним. Сторонники каждой точки зрения приводят свои веские аргументы, но эта дискуссия не опровергает главного вывода о близости форвардного и будущего текущего курсов. Таким образом, теория ожидания опосредованно связывает различие в уровне процентных ставок с будущими курсами спот.

Как форвардный, так и фьючерсный контракты представляют собой соглашения между двумя сторонами об обмене фиксированного количества валюты на определенную дату в будущем по заранее оговоренному (срочному) валютному курсу. Оба контракта обязательны к исполнению. Различие между ними состоит в том, что форвардный контракт заключается вне биржи, а фьючерсный — приобретается и продается только на валютной бирже с соблюдением определенных правил посредством открытого предложения цены валюты голосом.

Процентные СВОПы — один из наиболее активно торгуемых производных инструментов и важнейший элемент мировых рынков капиталов.

Достоинством процентных свопов является то, что они позволяют заемщикам хеджировать процентную ставку, которую они должны выплатить по займам в течение определенного периода в будущем. В то время как соглашение о будущей процентной ставке дает возможность зафиксировать процентную ставку на 3-месячный период с началом через три месяца, процентный своп увеличивает этот период до 30 лет, начиная с текущего дня, что открывает перед заемщиками, которые не могут выйти на рынок долгосрочных долговых обязательств, возможности привлечения средств на краткосрочном денежном рынке с уплатой в результате обмена долгосрочных процентных ставок.

Различают следующие виды валютных рисков:

  • 1. Операционный. В основном связан с торговыми операциями, а также с денежными сделками по финансовому инвестированию и дивидендным (процентным) платежам.
  • 2. Бухгалтерский (трансляционный). Измеряет влияние изменения валютных курсов на бухгалтерскую стоимость фирмы.
  • 3. Экономический. Определяется как вероятность неблагоприятного воздействия изменений обменного курса на экономическое положение компании. В наименьшей степени экономическому риску подвержены компании, которые несут издержки только в национальной валюте, не имеют альтернативных источников факторов производства, на которые могли бы повлиять изменения валютного курса.
  • 4. Скрытый. Исходит из внутренней системы предприятия.

Международные валютные отношения постепенно приобрели

определенные формы организации в виде валютной системы, закрепленной либо национальным законодательством, либо межгосударственными соглашениями. Валютную систему можно рассматривать с двух точек зрения: экономической и организационно-юридической. С экономической точки зрения она является совокупностью производственных отношений, отражающих функционирование денег в открытой экономике. Организационно она представлена государственными и международными институтами, правовыми нормами.

Национальная валютная система — форма организации валютных отношений страны, определяемая ее валютным законодательством.

Особенности национальной валютной системы определяются степенью развития и спецификой экономики, а также внешнеэкономическими связями той или иной страны. Основными элементами национальной валютной системы являются: национальная валютная единица, состав официальных золотовалютных резервов, паритет национальной валюты, курс национальной валюты, ее конвертация, наличие или отсутствие валютных ограничений и др.

По мере развития международных отношений на базе национальных валютных систем возникает мировая валютная система, элементами которой являются: национальные и коллективные резервные валютные единицы, паритеты национальных валют и их курсы, формы международных расчетов, конвертируемость валют, валютные рынки, международные валютно-кредитные организации, регулирующие валютно-финансовые отношения.

Мировая валютная система имеет собственные цели, статус, свой механизм функционирования и регулирования. Она тесно связана с национальными валютными системами. Эта связь осуществляется через национальные банки, обслуживающие внешнеэкономическую деятельность, и проявляется в межгосударственном валютном регулировании и координации валютной политики ведущих стран.

Всемирное хозяйство предъявляет определенные требования к мировой валютной системе, которая должна: обеспечивать международный обмен достаточным количеством пользующихся доверием платежно-расчетных средств; поддерживать относительную стабильность и эластичность валютного механизма к изменяющейся конъюнктуре мирового рынка, служить интересам всех стран-участниц.

Исторически первоначально возникли национальные валютные системы, закрепленные национальным законодательством с учетом норм международного права. Национальная валютная система неразрывно связана с мировой валютной системой, которая сложилась к середине XIX в. Стабильность и характер функционирования мировой валютной системы зависят от степени соответствия ее принципов структуре мирового хозяйства, расстановке сил и интересов ведущих стран. При изменении данных условий возникает кризис мировой валютной системы, который завершается ее крушением и созданием новой валютной системы.

Первым этапом в развитии мировой валютной системы является период от ее возникновения в XIX в. до начала Второй мировой войны. Переход ко второму этапу начался с конца 30-х гг. XX в. Свое юридическое оформление мировая валютная система этого этапа получила на Бреттон-Вудской конференции (США) в 1944 г. Третий этап — это существующая в настоящее время мировая валютная система, которая сформировалась в 70-е гг. XX в. Эта система организационно оформилась после совещания 1976 г. в Кингстоне (Ямайка).

Первый этап функционирования мировой валютной системы называется эпохой золотого стандарта. Исторически в своем классическом виде золотой стандарт сформировался в Великобритании в начале XIX в., а к его концу был установлен практически во всех промышленно развитых странах (в России — с 1897 г.), тем самым превратившись в мировую систему.

Золотой стандарт (gold, standard) — международная валютная система, основанная на официальном закреплении странами золотого содержания в единице национальной валюты с обязательством центральных банков покупать и продавать национальную валюту в обмен на золото. Для системы золотого стандарта были характерны следующие особенности:

  • 1. Золотой стандарт был системой твердых валютных курсов, которая обеспечивала стабильность международных расчетов и отсутствие спекулятивных сделок с валютой, так как золотое содержание всех валют и валютные курсы были зафиксированы. В период с 1837 по 1934 г. золотое содержание доллара было официально зафиксировано путем установления официальной цены на золото в размере 20,072 долл, за унцию (1 унция = 31,1 г золота). По этой цене правительство США покупало доллары в обмен на золото в неограниченном количестве. В то же время британское правительство установило официальную цену золота в размере 4,248 ф. ст. за унцию. Соотношение между ценой на золото, выраженной в долларах и фунтах, составляло валютный курс 20,672 долл.: 4,28 ф. ст. = 4,866 долл., т. е. за 1 фунт давали 4,866 долл. Это соотношение и называлось монетным паритетом. Если валютный курс повышался сверх монетного паритета, становилось выгодно покупать золото в США, пересылать его в Англию, там продавать за фунты и обменивать на большее, чем прежде, количество долларов, получая тем самым прибыль. Валютные курсы могли колебаться вокруг монетного паритета лишь в рамках золотых точек, равных стоимости пересылки золота между странами.
  • 2. Золотое содержание национальной валюты устанавливалось законодательно.
  • 3. Количество бумажных денег в стране, т. е. денежное предложение, определялось наличием золота в стране.
  • 4. Предусматривалась свободная конвертация денежных знаков в золото.
  • 5. Разрешался свободный экспорт и импорт золота.

В условиях золотого стандарта регулирование платежного баланса осуществлялось стихийно, путем перелива золота из одних стран в другие через частные каналы. Государство практически не участвовало в процессе регулирования международных расчетов, а официальные резервы были главным регулятором несбалансированности платежного баланса.

Этап золотого стандарта существовал в эпоху экономической стабильности и быстрого роста в ведущих странах мира. Мировая валютная стабильность определялась в основном устойчивостью фунта стерлингов, а валютная политика определялась Лондоном — основным финансовым центром мира.

Золотой стандарт выступал автоматическим регулятором мирового рынка. Обязанность государственных банков обменивать бумажные деньги на соответствующее количество золота не позволяла бесконтрольно увеличивать масштабы денежного обращения и стимулировать инфляцию.

Объективные предпосылки для замены золотого стандарта более эффективной системой были связаны прежде всего с развитием международного движения капитала (дефицит платежного баланса стран в случае ограниченности у них золотых запасов стал зачастую покрываться путем межстранового перелива капитала), а также эволюцией внутреннего платежного механизма, в котором господствующее положение заняли кредит и безналичные деньги. В результате этих процессов качественно изменился механизм управления платежным балансом и расширился инструментарий, находящийся в распоряжении государства, предназначенный для балансирования международных расчетов. В частности, государства прибегали к таким инструментам, как манипулирование валютным курсом путем девальвации или ревальвации валюты, изменение учетной ставки, проведение инфляционной или дефляционной политики, использование международных займов и кредитов, реструктуризация внешней задолженности. Кроме того, для погашения своих обязательств перед партнерами страны использовали накопленные резервы национальных валют стран-кредиторов. Помимо указанных факторов, на распад золотого стандарта оказали влияние Первая мировая война, экономическая нестабильность в мировой экономике и международных отношениях в период между двумя мировыми войнами, депрессия конца 20-х гг., а также ожесточенная конкуренция между Лондоном, Парижем и Нью-Йорком за право считаться мировыми финансовыми центрами. В 30-е гг. страны, пытаясь вырваться из Великой депрессии (1928-1932), начали девальвировать свои национальные валюты, проводить заградительную протекционистскую политику, в результате которой международная торговля сократилась наполовину. Вторая мировая война, подорвав экономику большинства стран мира, в еще большей мере подтолкнула к реформированию международной валютной системы образца золотого стандарта.

По окончании Второй мировой войны странами была предпринята попытка найти взаимоприемлемые решения по регулированию валютной сферы. На состоявшейся в 1944 г. в Бреттон-Вудсе (США) конференции были приняты международные соглашения, которые легли в основу системы валютных отношений, получившей название “Бреттон-Вудской”.

Для системы золотодевизного стандарта были характерны следующие особенности:

  • 1. Золото продолжает функционировать в качестве основы международных расчетов. Цена золота была фиксирована и составляла 35 долл, за одну тройскую унцию золота (31,1035 г). Такая цена золота просуществовала до декабря 1971г.
  • 2. Американский доллар в международных расчетах стал играть роль резервной валюты. США взяли на себя обязательства по размену бумажного доллара на золото по фиксированному содержанию для центральных банков других стран.
  • 3. Каждая страна была обязана сохранить курс своей валюты неизменным относительно других валют, т. е. устанавливались так называемые паритеты валют. Паритеты валют устанавливались либо в золоте, либо в долларах США. Изменения в курсах валют допускались в пределах не более 10% и только в том случае, если возникла ситуация дефицита платежного баланса. Для изменения курса свыше 10% требовалась санкция совета директоров МВФ.

По решению конференции в 1944 г. был также образован МВФ, который начал функционировать с 1947 г., после ратификации Бреттон-Вудских соглашений парламентами государств- участников. Штаб-квартира находится в США, в Вашингтоне. Перед МВФ была поставлена задача: содействовать внедрению новой системы международных расчетов и способствовать развитию международной торговли, кроме того, отслеживать валютные курсы и состояние платежных балансов стран-участниц. В 1947 г. в МВФ вошли 49 стран. По состоянию на 2017 г. членами МВФ являются более 189 государств. Страны-участницы должны были вносить вклады в МВФ, размер которых зависит от размера национального дохода страны, численности населения и объемов ее международной торговли. В 1947 г. основным вкладчиком в МВФ были США. Это было связано с тем, что экономика США после Второй мировой войны находилась в зрелом состоянии, тогда как европейские страны были измотаны войной. США остаются основным вкладчиком в МВФ и сейчас.

Золотодевизный стандарт просуществовал до 1971 г., однако затем исчерпал себя в силу ряда причин. Бреттон-Вудская система была призвана компенсировать отсутствие свободного обмена валют на золото. Она усиливала степень воздействия регулирующего начала в стихийно-рыночном характере международных расчетов. Однако предусмотренная в ней система коллективной защиты фиксированных паритетов могла существовать, пока доллар, будучи резервной мировой валютой, был столь же устойчивым обеспечением, как и золото. Коллективная защита стабильности валютных курсов при неустойчивости доллара повышала уязвимость национальных экономик от не зависящих от них факторов. В США же стали истощаться золотые запасы. Отток золота из США начался в 1957 г., тогда золотой запас казначейства США составлял 22,9 млрд долл. К 1971 г. золотой запас США сократился наполовину. Западноевропейские страны к началу 80-х гг. восстановили свою экономику и уже не испытывали острой нужды в долларах. Поэтому центральные банки западноевропейских государств предъявили казначейству США к оплате большие суммы долларов. США оказались не способны обналичить предъявленные доллары золотом, и с 15 августа 1971г. обмен долларов на золото был прекращен. Стабильность доллара как резервной валюты была подорвана. После официального прекращения обмена долларов на золото фиксированные курсы валют уступали место плавающим.

Эти изменения в международной валютной системе были юридически закреплены в соглашении, подписанном в 1976 г. в Кингстоне (Ямайка), и отражены в уставе МВФ. 1976 год ознаменовал третий этап в развитии мировой валютной системы, которая получила название Ямайской, или системы регулируемых плавающих валютных курсов. “Плавание” валют привело к отказу от всех основополагающих принципов системы золотовалютного стандарта. Содержание Ямайской валютной системы можно свести к следующим особенностям.

  • 1. Золото утрачивало роль мировых денег и стало рассматриваться в качестве обычного рыночного товара. Инициатором демонетизации золота выступили США, стремившиеся сохранить за долларом роль ведущей валюты.
  • 2. Доллар официально не был декларирован в качестве резервной валюты.
  • 3. Отменялись официальная цена золота и стабильный валютный курс. Была официально закреплена система плавающих курсов. Первоначально это содействовало разрядке накопившегося в международных экономических отношениях напряжения. Система плавающих курсов недостаточно эффективна в качестве автоматического регулятора платежного баланса, не обеспечивает его устойчивого равновесия. Плавающим курсам присущи резкие, непредсказуемые колебания, которые во многих случаях обусловлены сделками валютных игроков, вызванными исключительно спекулятивными мотивами, а также целенаправленными действиями властей, стремящихся к приобретению конкурентных преимуществ для своих стран.

В связи с принятой ведущими государствами установкой на демонетизацию золота центральной проблемой реформирования международной валютной системы стали замена золота кредитными платежными средствами, которые могли бы эффективно выступать в роли мировых денег. Предполагалось, что в качестве альтернативы как золоту, так и доллару, а также другим национальным валютам, исполняющим функцию международного резервного фонда, будут выступать СДР. СДР — специальные права заимствования — наднациональная валюта, которая образована в 1969 г. Стоимость этой единицы определяется с помощью так называемой стандартной корзины, т. е. набора ведущих валют, взятых в определенных соотношениях. На период 2001-2005 гг. состав корзины СДР устанавливался из доллара США (45%), евро (29%), японской иены (15%), фунта стерлингов (11%).

Введение стандарта СДР предполагало закрепление за этой валютой единицей следующих функций. Во-первых, СДР должна была стать единым стоимостным эталоном, т. е. общепринятым средством для установления паритетов национальных денежных единиц. Во-вторых, активы СДР должны были стать главным средством образования государственных ликвидных резервов. В-третьих, планировалось, что СДР будут ведущим международным платежным средством. На практике ни одна из указанных функций в сколько-нибудь значительном объеме ею не выполняется.

Перестроить международную валютную систему путем введения интернациональной валюты до сих пор не удалось. СДР не стали стержнем мирового валютного устройства.

То обстоятельство, что ямайские решения официально исключили золото из валютной системы и в то же время не привели к переходу на базу коллективной валюты, как это первоначально планировалось, оставило мировому сообществу практически единственную альтернативу — использование в качестве мировых денег той или иной национальной денежной единицы. В условиях доминирующего положения США в мире такую функцию в основном стихийно стал выполнять американский доллар.

Привилегированное положение доллара в мировой валютной сфере, являющегося одной из основ нынешнего международного валютно-финансового механизма, дает США большие односторонние преимущества. В отличие от остальных государств, США пользуется уникальной возможностью расплачиваться с зарубежными партнерами, т. е. покрывать дефицит платежного баланса своей национальной валютой, выпуск которой в обращение регулируют по собственному усмотрению сами американские власти.

Европейская валютная система отражает развитие мировой валютной системы на региональном уровне. Ее формирование связано с интеграционными процессами в Западной Европе. Европейская валютная система была создана в 1979 г. государствами, входящими в Европейское экономическое сообщество, с целью стабилизации валютных курсов. В рамках этой системы стала функционировать европейская валютная единица ЭКЮ. Она была расчетной единицей, курс которой определялся как средневзвешенное курсов валют стран — членов ЕС. ЭКЮ возникло за счет взносов членов Европейского фонда валютного сотрудничества для предоставления временной финансовой поддержки странам-членам в целях финансирования дефицита платежного баланса.

На основе Маастрихтского соглашения, вступившего в силу в 1993 г., страны ЕС с 1999 г. начали переход к введению единой валюты евро, имеющей наличную и безналичную формы. Переход осуществлялся постепенно под руководством Европейского валютного института (который заменил Европейский фонд валютного сотрудничества) и под надзором со стороны совета ЕС. Введение евро усиливает конкуренцию на мировом валютном рынке. Страны — участницы экономического и валютного союза (ЭВС) заинтересованы в том, чтобы расширить сферу использования евро, поскольку это позволит им получить те преимущества, которыми в настоящее время располагают США. В перспективе не просматривается монопольное положение доллара или евро, не говоря уже об иене в качестве международной валюты. Скорее всего, соотношение этих трех денежных единиц на международном валютном рынке будет неустойчивым и зигзагообразным.

Таким образом, целесообразно сохранить действующий в Ямайской валютной системе принцип свободного выбора странами режима курса национальной валюты при реформировании этой валютной системы.

Опыт реформы мировых валютных систем свидетельствует о трудностях обеспечения показателей ее эффективности. В их числе:

  • адекватность концептуальной основы реформ и структурных принципов новой мировой валютной системы требованиям глобализирующейся экономики, многоцентризма и регионализма;
  • интегралъностъ — сохранение новыми принципами и перспективой их развития определенной преемственности структурных принципов предыдущих валютных систем;
  • универсальность — приемлемость принципов валютной системы для развитых и развивающихся стран;
  • качество функционирования реформированной валютной системы в целях обеспечения относительной валютноэкономической стабильности в мире.

Для решения проблем, связанных с суверенитетом и разными интересами стран, потребуется сложная процедура согласования и взаимных уступок при разработке проекта реформы мировой валютной системы.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >