ПРЕДИСЛОВИЕ

Для значительной части инвестиционных проектов, под которыми, в частности, мы будем подразумевать и вложения денежных средств в инвестиционный портфель ценных бумаг, доходы и расходы по ним не могут быть определены однозначно, и инвесторы при обосновании своих решений сталкиваются с неопределенностью при их оценке. Причины этого обусловлены как самой сутью современного состояния отечественной рыночной экономики, при которой на будущие результаты инвестиционной или иной предпринимательской деятельности существенно влияют сбои в экономической политике страны и многочисленные факторы рыночной конъюнктуры, не зависящие от инвесторов, так и тем, что экономические явления и процессы подвержены воздействию большого числа неэкономических факторов (политические, экологические, социальные и др.). Отсюда ясно, что при обосновании инвестиционных решений всегда требуется учитывать факторы неопределенности и риска.

Введение принципа свободного взаимодействия рыночных субъектов, обеспечение здоровой рыночной конкуренции неизбежно повышают неопределенность и коммерческий риск. В этих условиях чрезвычайно трудно выбирать оптимальные решения и предвидеть их последствия в сфере бизнеса. Поэтому экономический риск в системе рыночных отношений представляется объективно необходимой категорией, которая требует совершенствования теории и практики хозяйственного анализа.

Большинство управленческих решений принимается в условиях риска, что обусловлено рядом факторов: отсутствием полной информации, наличием противоборствующих тенденций, элементами случайности и т.д.

Ясно, что успех в мире бизнеса решающим образом зависит от правильности и обоснованности выбранной стратегии хозяйственной и предпринимательской деятельности. При этом должны учитываться вероятности критических ситуаций.

Было бы безрассудно считать возможной предпринимательскую деятельность без риска. Усиление риска - это, по сути дела, оборотная сторона свободы предпринимательства, своеобразная плата за нее. Без знаний о риске предприниматель не подготовлен к коммерческой деятельности.

Чтобы выжить в условиях рыночных отношений, нужно решаться на внедрение инновационных, нетривиальных действий, а это усиливает риск. Для любого бизнеса важным является не избежание риска вообще (это практически невозможно), а предвидение и по возможности его минимальное снижение.

Более того, опасность возникновения непредсказуемых и нежелательных для фирмы, компании, предприятия последствий собственных действий, как правило, вредит экономике, поскольку подрывает ее динамичность и эффективность.

Инвесторы в условиях нестабильной экономики, неопределенности в значительной мере рискуют получить меньший доход, чем ожидаемый, или вообще потерпеть убытки после вложения денежных ресурсов в выбранный портфель (проект). Поэтому инвестор должен формировать портфель инвестиций и управлять им таким образом, чтобы доходность портфеля возрастала, а уровень риска при этом снижался, то есть необходимо формировать эффективные портфели и выбирать из них оптимальный.

Проблема формирования оптимального инвестиционного портфеля, у истоков которой стоял в 1952 году Гарри Марковиц, а дальнейшее развитие получила в трудах Блека Ф., Линтнера Дж., Мертона Р., Миллера М.. Модильяни Ф., Моссииа Я., Тобина Д„ Фа- боцци Ф.. Шарпа У., Шоулза М. и др., оказала огромное влияние па развитие теории и практики финансов и, в частности, финансовых рисков. Основной вывод из их теорий заключается в том, что если вы не хотите излишне рисковать, то структура рискованных цепных бумаг вашего портфеля должна повторить структуру рынка этих бумаг, а вы можете лишь изменять доли безрисковых цепных бумаг в своем портфеле, осознавая, что чем больше таких бумаг, тем меньше доход и меньше риск, и наоборот.

Существующие теории дают возможность создать портфель максимальной эффективности, то есть максимизировать доход при фиксированном риске, или создать портфель минимального риска, что позволяет минимизировать риск вложения при заданном уровне доходности. Обобщением этих двух задач является многокритериальная задача оптимизации, заключающаяся в получении максимального дохода при минимальном риске, которая до настоящего момента не решена.

При построении инвестиционного портфеля, когда средства вкладываются в финансовые активы, все инвесторы подвергаются одинаковому риску. Основоположники создания портфельных теорий [50, 52, 59, 60, 63, 64. 65, 69, 71 и др.] выделяют только один вид риска ценовой. В монографии мы провели анализ еще шести рисков, присущих процессу инвестирования, и, учитывая важность и других финансовых рисков, провели их полное исследование.

В процесс управления портфелем инвестиций наряду с его формированием входят и такие два важных этапа, как управление рисками и измерение и оценка эффективности инвестиций.

Управление рисками одна из основных компонент управленческой деятельности в любой сфере, поэтому уместным является системное исследование в первой главе природы прежде всего экономических рисков и их сущности. Все методы управления рисками связаны с дополнительными финансовыми затратами, которые необходимо предусмотреть в смете инвестиционных проектов.

Современные методы риск-менеджмента основаны главным образом на количественных и качественных методах анализа рисков, на эвристических методах и, часто, на интуиции и ипсайте. Поскольку мы рассматриваем инвестиционные риски, а, если шире, финансовые риски, то нами исследуется не только отработанный десятилетиями механизм страхования рисков, основанный на математическом моделировании, по также и такие традиционные экономические инструменты снижения рисков, как диверсификация, хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов, свопов, опционов и др. Учитывая значительное субъективное влияние па управленческую деятельность лиц, принимающих решение, определенное внимание следует уделить их психологии поведения при принятии оптимальных решений.

Отмеченные особенности формирования эффективных портфелей инвестиций, существующие инвестиционные риски, необходимость создания новых портфельных теорий и совершенствования методов риск-менеджмента указывают на актуальность темы исследования данной монографии.

В первой главе «Экономические риски» исследуется место и роль рисков в экономической деятельности, теоретически обобщаются методы их количественной оценки в условиях неопределенности и риска.

Во второй главе «Формирование оптимального портфеля инвестиций» проанализированы различные теории формирования инвестиционного портфеля и осуществлен сравнительный анализ классических портфельных теорий между собой и теорий эффективных портфелей па базе методов линейного и нелинейного программирования.

В третьей главе «Модели определения цен основных активов» рассматриваются арбитражная модель ценообразования, портфель Тобина максимальной эффективности, модель оценки стоимости опциона Блэка- Шоулза и ряд других моделей, относящихся к структуре рынка.

Четвертая глава «Многокритериальная задача оптимизации портфеля инвестиций цепных бумаг» посвящена теоретическому обоснованию решения многокритериальной задачи оптимизации портфеля инвестиций ценных бумаг, заключающейся в максимизации доходности при минимальном риске. Решение подобной задачи в известной нам литературе не встречалось.

В пятой главе «Риски, связанные с инвестированием в портфель цепных бумаг» дано описание и рассматриваются основные параметры, присущие финансовым и портфельным рискам. В отличии от цеповой модели рынка капитала, в которой рассматривается только один портфельный риск - ценовой, нами рассматриваются еще шесть портфельных рисков.

В шестой главе «Основные методы и пути снижения экономических рисков» исследуются на основе математического моделирования экономические инструменты снижения рисков: диверсификация, страхование, хеджирование с помощью форвардных и фьючерсных контрактов, свопов, опционов и др., а также обобщаются методы совершенствования управления инвестиционными рисками, направленные на снижение их уровня и повышение доходности портфеля инвестиций.

Седьмая глава «Психология риск-менеджмента и принятие решений» посвящена изучению и систематизации влияния психологических факторов на проблемы поведения участников рынка и формирования пакетов рекомендаций по управлению рисками и выбору эффективных решений. Рассматриваются конфликтные ситуации и роль руководителя в принятии рисковых решений.

Предисловие, главы 2, 3. 4, 5 и заключение написаны А.С. Шап- киным, а главы 1, 6, 7 В.А. Шапкииым.