Трансформация Платежного баланса в среднесрочной перспективе и новая макроэкономическая и финансовая политика

Тенденции Платежного баланса в среднесрочной перспективе

К моделированию Платежного баланса целесообразно применять именно сценарный подход, так как прогнозирование мировых цен на нефть, от которых в значительной степени зависит развитие как российской, так и мировой экономики, в последнее время отличается высоким уровнем сложности и неопределенности. Наибольший интерес с позиций оценки экономической безопасности представляет оптимистический сценарий. Ему уделяется незаслуженно мало внимания, ведь об угрозах в области Платежного баланса и состояния экономики страны в целом принято говорить лишь в аспекте снижения мировых цен на энергоносители. Тем не менее даже такой вариант развития экономики не означает автоматического снятия всех угроз экономической безопасности России. Напротив, управление экономическим развитием в условиях роста мировых цен на энергоносители (100 долл./барр. и выше) приобретет гораздо более сложный характер, требующий не только поддержания социально-политической стабильности и обеспе - чения устойчивых долгосрочных ожиданий, но и применения современных методов управления, обеспечивающих сбалансированный экономический рост.

Таблица 41.14. Приток-отток капитала, инвестиционные доходы и расходы банковского сектора России в 2002-2007 гг., млрд долл.

Показатель

2002

2003

2004

2005

2006

2007

Балансовые показатели на конец года

1

2

3

4

5

6

7

Активы российских банков

132,1

182,9

248,5

344,7

516,8

786,8

Иностранные активы российских банков

19,5

21,5

26,0

39,2

65,2

96,7

Капитал российских банков

18,5

26,6

33,0

43,9

62,3

104,4

В том числе:

- прямые иностранные инвестиции (накопленные)

1,3

1,8

2,5

4,5

7,0

14,3

Обязательства российских банков

113,5

156,3

215,5

300,8

454,5

682,3

В том числе:

- иностранные обязательства

16,0

27,5

37,3

60,0

122,9

210,8

- краткосрочные

9,4

16,5

18,0

20,3

39,5

53,6

- долгосрочные

4,3

8,2

14,2

34,8

75,1

148,8

Иностранная позиция российских банков

3,5

-6,0

-11,3

-20,8

-57,7

-114,1

Прирост иностранных инвестиций за год

4,0

12,0

10,5

24,7

65,4

90,4

Прирост иностранной позиции российских банков

-1,8

-9,5

-5,3

-9,5

-36,8

-56,4

Прирост капитала российских банков

3,0

8,1

6,3

10,9

18,4

42,2

В том числе:

- прямых иностранных инвестиций

0,3

0,5

0,7

2,0

2,5

7,4

Прирост активов российских банков

23,9

50,9

65,5

96,3

172,0

270,0

В том числе:

- иностранных активов российских банков

1,4

2,0

4,5

13,2

26,1

31,5

Прирост обязательств российских банков

20,9

42,8

59,2

85,3

153,7

227,8

В том числе:

- иностранных обязательств

3,7

11,5

9,8

22,7

62,9

87,9

- краткосрочных

1,2

7,1

1,5

2,2

19,2

14,2

- долгосрочных

2,0

3,9

5,9

20,6

40,3

73,7

Инвестиционные доходы, расходы

Доходы от иностранных инвестиций:

0,6

0,7

0,9

1,6

2,9

4,7

- по участию в капитале

0,008

0,018

0,029

0,044

0,130

0,217

- портфельные инвестиции

-0,8

0,3

0,3

0,5

0,6

0,7

- прочие инвестиции

1,3

0,4

0,6

1,1

2,2

3,8

Расходы по обслуживанию иностранных инвестиций:

0,6

1,0

1,4

2,5

4,6

9,863

по участию в капитале

0,2

0,3

0,3

0,5

0,8

2,1

портфельные инвестиции

0,1

0,2

0,1

0,2

0,2

0,3

прочие инвестиции

0,3

0,5

0,9

1,8

3,7

7,4

Аналитические показатели, %

1. Обязательства

Доля иностранных обязательств в общих обязательствах российских банков

14,1

17,6

17,3

19,9

27,0

30,9

Доля прироста иностранных обязательств в общем приросте обязательств российских банков

17,8

26,9

16,6

26,6

40,9

38,6

Иностранные обязательства/Капитал

86,5

103,4

113,3

136,7

197,4

201,8

Окончание табл. 41.14

1

2

3

4

5

6

7

2. Временная структура иностранных инвестиций

Краткосрочные иностранные обязатель- ства/Иностранные обязательства

58,6

60,0

48,3

33,8

32,1

25,4

Долгосрочные иностранные инвестиции/Иностранные инвестиции

27,1

29,9

37,9

57,9

61,1

70,6

3. Капитал

Доля прямых иностранных инвестиций в капитале российских банков

6,8

6,6

7,4

10,1

11,2

15,4

Прирост прямых инвестиций/Прирост капитала российских банков

9,8

6,2

10,8

18,2

13,7

6,0

4. Активы

Доля иностранных активов в активах российских банков

14,8

11,7

10,5

11,4

12,6

12,3

Открытая позиция российских банков (иностранные активы минус иностранные обязательства) «+» - длинная, «-» - короткая

3,5

-6,0

-11,3

-20,8

-57,7

-114,1

5. Сравнительная стоимость иностранных заимствований

Эффективная годовая процентная ставка по прочим иностранным обязательствам

2,0

1,8

2,5

3,1

3,0

3^^

Стоимость иностранного капитала (прямые инвестиции) - дивидендная доходность

12,9

18,4

13,2

10,3

11,2

13,1

Справочные данные,%

Ставка рефинансирования Банка России

21,0

16,0

13,0

12,0

11,5

10,3

ROE российских банков

17,9

15,8

18,6

21,1

21,9

19,0

ROA российских банков

2,51

2,30

2,47

2,68

2,64

2,52

Среднегодовой курс доллара

31,39

30,62

28,73

28,29

27,18

25,58

Источник: Банк России — http://www.cbr.ru, расчеты автора

Оптимистический сценарий представляется весьма вероятным ввиду того, что в странах, на которые приходится значительная часть прироста спроса на энергоносители, сталь и металлы (Китай и Индия), продолжается активный экономический рост (107— 109% в год). Кардинальный же переход к энергосбере - тающим технологиям и альтернативным видам топлива, обнаружение и разработка значительных запасов нефти в среднесрочной перспективе представляются маловероятными даже в развитых странах мира (США, Евросоюз)[1]. Кроме того, именно при развитии событий по оптимистическому сценарию в полной мере возможна реализация задач, поставленных в Послании Президента на 2008—2010 гг.

Основные тенденции в области Платежного баланса при условии реализации оптимистического сценария заключаются в том, что:

  • — счет текущих операций в ближайшие годы будет иметь тенденцию к сокращению и переходу из положительной области в отрицательную начиная с 2010 г. Главной причиной этого является опережающий рост товарного импорта по сравнению с экспортом. В основе этого процесса лежит множество факторов, в том числе дисбалансов;
  • — дефицит счета текущих операций с точки зрения тождеств Платежного баланса должен будет компенсироваться чистым притоком капитала из-за рубежа, т.е. за счет положительного сальдо финансового счета. Начиная с 2010 г. оно перейдет в положительную область, что будет означать, что Россия превратится из экспортера в импортера
Иностранные активы и обязательства и чистая международная инвестиционная позиция российских банков в 1993-2007 гг., млрд долл

Рис. 41.13. Иностранные активы и обязательства и чистая международная инвестиционная позиция российских банков в 1993-2007 гг., млрд долл.

капитала. Это будет связано с тем, что развитые страны, накопившие значительный финансовый потенциал, будут, во-первых, выносить производство в развивающиеся страны, а, во-вторых, темпы экономического роста на развивающихся рынках гораздо выше темпов роста в развитых странах (101—103% против 106—109% по экономике в целом и 100—103% против 107—111% в промышленности); — модельные расчеты показывают, что даже при существенной активизации инвестиционной политики государства значительная часть валютной выручки с целью сдерживания инфляции будет по- прежнему абсорбироваться в резервах государства[2]. Отметим основные тенденции макроэкономического развития страны при оптимистическом сценарии.

  • 1. При высоких мировых ценах на нефть (от 100 до 200 долл./барр. к 2012 г.) будут сохраняться высокие темпы роста ВВП и инвестиций в основной капитал, которые достигнут соответственно 108— 109,0% и 120% и выше к 2011 г. в реальном выражении (при условии выполнения намеченных в Послании Президента инвестиционных задач). В этих условиях один из важнейших индикаторов экономической безопасности, определяющих качество социально-экономического развития, — отношение инвестиций в основной капитал к ВВП - к 2012 г. возрастет до 21—23%, но тем не менее будет ниже порогового значения в 25%. Это означает, что для полноценного решения задачи инвестиционного роста придется прикладывать значительные усилия в стратегической перспективе вплоть до полного или частичного использования средств Фонда национального благосостояния, как и предлагается в Послании Президента.
  • 2. Этому будут способствовать состояние денежно- кредитной сферы, ценовой ситуации и ситуации в области Платежного баланса, которая сложится неоднозначно. Высокие цены на энергоносители по-прежнему будут поддерживать благоприятную и стабильную макроэкономическую конъюнктуру внутри страны и служить «двигателем» экономического развития. Усилия по снижению инфляции путем ограничения избыточного денежного предложения, а также рост инвестиционных расходов нефинансового и государственного секторов экономики приведут не к снижению темпов инфляции, а дадут обратный результат, усиливая дисбалансы в экономике. Скорее всего, вплоть до к 2011 г. не удастся достигнуть целевого уровня инфляции в 5—6,8%, прогнозируемого МЭРТ. Напротив, следует готовиться к принципиально новым условиям функционирования экономики при повышенном уровне инфляции (для России — не ниже 8—9% вплоть до 113—115% и выше).
  • 3. Закачивание избыточной ликвидности в Стабилизационном фонде в таких условиях будет использоваться не в качестве главного инструмента по ограничению инфляции, а в качестве дополнительного рычага, позволяющего более плавно регулировать денежный спрос и предтожение. В условиях обострения дисбалансов в экономике на первый план выйдут задачи инвестиционного роста, реализация которых уже сама по себе будет замедтять рост цен (при активизации инвестиционной политики происходит «всасывание» безналичной денежной массы в крупные долгосрочные инвестиционные проекты, и за счет этого скорость оборотов денег снизить в 2,1—2,3 раза к 2011 г.'). Высокими темпами будут расти доходы населения (не менее 109—110% в год), активы кредитных организаций (113—116%) и объем денежной массы в национальном определении М2 (117—132% и более). Отношение активов кредитных организаций к ВВП к 2011 г. достигнут 80—100% и выйдут на уровень развитых стран.

Тем не менее при внешнем благополучии основных макроэкономических показателей развитие страны будет характеризоваться острыми диспропорциями. Несбалансированность внутреннего развития, «доставшуюся» России еще с 1990-х гг., будет чрезвычайно сложно преодолеть. Это потребует больших затрат временных и инвестиционных ресурсов. Поэтому при любом макроэкономическом сценарии, она неизбежно будет оказывать воздействие на состояние внешнеэкономических отношений.

В ситуации очень высоких цен на нефть ускоренными темпами будет осуществляться и модернизация российской экономики, в связи с чем темпы роста импорта будут опережать темпы роста экспорта. Для этого банки и корпорации будут активно использовать как внутренние (кредиты, эмиссия акций и облигаций), так и внешние финансовые ресурсы, причем основную часть внешних ресурсов составят именно прямые инвестиции, которые к 2011 г. превысят 70—100 млрд долл. В этом нет ничего удивительного, так как в условиях мировой нестабильности и не очень высоких темпов экономического роста в развитых странах вложения в экономику России (топливно-энергетический комплекс, металлургию, производство потребительских товаров, инфраструктуру, торговлю, финансово-банковский сектор и пр.) при условии сохранения политической стабильности в стране будут оцениваться как весьма перспективные и выгодные. При этом приток ссудной задолженности (прочих обязательств) в страну будет также весьма значительным (порядка 50—100 млрд долл, к 2011 г.), а рост портфельных инвестиций (до 30—40 млрд долл.) будет содействовать развитию фондового рынка. Не менее значительный поток инвестиций будет направляться из страны на приобретение иностранных активов, что связано с расширением присутствия российских компаний в мире и их экспансией на международных рынках (как в развитые, так и в развивающиеся страны). [3]

Тем не менее самым важным является обеспечение превышения притока инвестиций, направляемых в Россию, над их оттоком из страны. Особенно это касается прямых инвестиций и ссудной задолженности (прочих инвестиций), так как именно они оказывают доминирующее воздействие на потенциал инвестиционного роста, а также состояние Платежного баланса в целом, обеспечивая положительное сальдо финансового счета и тем самым балансируя отрицательное сальдо счета текущих операций.

При этом следует иметь в виду, что в последние годы можно наблюдать резкое снижение чистой международной инвестиционной позиции по банковскому сектору, которая в 2007 г. достигла — 114,1 млрд долл, и превысила капитал всей банковской системы России (который составил 96,7 млрд долл.). С учетом выхода крупнейших российских банков на IPO (некоторые из них уже получили оферты о покупке значительной части пакета акций от иностранных финансовых структур), вступления России в ВТО и слабости их ресурсной (сберегательной) базы можно ожидать дальнейшего снижения чистой международной инвестиционной позиции кредитных организаций, а значит, обострения проблемы экономической безопасности в финансово-банковском секторе.

Также можно ожидать дальнейшего нарастания внешней задолженности корпоративного сектора. По нашим оценкам, состояние индикатора финансовой безопасности, характеризующего уровень долговой нагрузки и рассчитываемого как отношение суммарного долга корпораций (внешнего и внутреннего, с учетом выпуска ценных бумаг) к их выручке, существенно превысит пороговое значение в 30% и достигнет 50%. По абсолютной величине суммарный объем корпоративного долга превысит 1 трлн долл.

Несмотря на это, при сохранении благоприятной экономической конъюнктуры и высоких темпов роста экономическое положение будет достаточно устойчивым. Однако многим корпорациям в среднесрочной перспективе необходимо будет прибегнуть к жесткому контролю над расходами, а также заместить внешний долг внутренним или рассчитывать на получение помощи из бюджета (в виде инвестиционного кредита, субсидий, налоговых льгот). При нарушении стабильности как на международной арене, так и внутри страны, с учетом того, что большинство обязательств приходится на крупные корпорации, в капитале которых большая доля принадлежит государству, такая ситуация чревата финансовыми потрясениями (как локальными, так и крупными). Она может быть урегулирована в результате проведения серии переговоров по реструктуризации задолженности или замещению корпоративных обязательств государственными (посредством выпуска ценных бумаг, оказания помощи из бюджета и др.).

  • [1] Каныгин П. Энергетическая безопасность Европы и интересыРоссии // Мировая экономика и международные отношения, 2007.№5. С. 3—30; Писарев В. Энергетическая политика США и нефтегазовые ресурсы континентального шельфа // Там же. Байков Н.,Безмельницына Г. , Гринкевич Р. //Там же. Перспективы развитиямировой энергетики до 2030 г. International Energy Outlook, 2007.Energy Information Administration, Office of Integrated Analysis andForecasting U.S. Department of Energy, Washington, May 2007 —www.eia.doe.gov/oiaf/ieo/index.html.
  • [2] Прирост золотовалютных резервов государства фиксируется встатье Платежного баланса «Резервные активы» со знаком «минус»,так как приобретение обязательств иностранных государств (в томчисле и их национальной валюты) в обмен на национальнуювалюту (рубли) представляет собой поток денежных средств заграницу.
  • [3] Безруков В.Б., Мальцев Г.Н., Мальцева И.Г. и др. Актуальныепроблемы макроэкономического регулирования, новые подходы кденежно-кредитной политике и финансовой модернизации вреализации стратегических задач развития страны на перспективу.М.: Центр экономической конъюнктуры при Правительстве РФ,декабрь 2006 г.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >