18.3. Оценка коммерческой эффективности инвестиционных проектов

Определение эффективности инвестиционных проектов предусматривает оценку различных их аспектов:

  • 1) коммерческой (финансовой) эффективности реализации проекта - для его непосредственных участников;
  • 2) бюджетной эффективности - для федерального, регионального и/или местного бюджета;
  • 3) экономической эффективности - с учётом затрат и результатов, выходящих за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта;
  • 4) социальной эффективности - с точки зрения соответствия социальным нормам, стандартам и условиям соблюдения прав человека;
  • 5) экологической эффективности.

Остановимся подробнее на оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта.

В общем виде эффективность (Е) есть отношение результата (Р) к затратам для достижения этого результата (3):

Эффект (Э) есть разность между результатом и затратами:

Приведённые выше формулы выражают показатели абсолютной эффективности и абсолютного эффекта; при их расчёте применяются полные величины затрат и результатов.

Показатели сравнительной эффективности (Ес) и сравнительного эффекта (Эс) рассчитываются на основе дополнительных результатов (АР) и дополнительных затрат (АЗ):

Для оценки коммерческой эффективности проекта используются следующие показатели:

1. Чистый доход (ЧД), другое название - текущий эффект (Э,); представляет собой разницу между поступлениями (притоком средств) и выплатами (оттоком средств) предприятия в процессе реализации проекта применительно к каждому шагу (году) реализации проекта:

Выплаты предприятия делятся на капитальные (единовременные) затраты и текущие затраты. К капитальным затратам относятся расходы, которые направлены на создание производственных мощностей и разработку продукции. Капитальные затраты носят единовременный характер и производятся, как правило, на начальном этапе реализации проекта, который принято считать нулевым этапом. Пример отражения капитальных затрат представлен в гр. 2 таблицы 18.4.

Таблица 18.4 - Расчёт чистого дохода по проекту

Номер шага (года) реализации проекта

Капитальные вложения в проект, тыс. руб.

Текущие затраты, осуществляемые в данном временном интервале, тыс. руб.

Результаты, достигаемые в данном временном интервале (поступления), тыс. руб.

Доход от текущей деятельности предприятия на данном этапе, тыс. руб.

Чистый доход от проекта на данном этапе реализации проекта, тыс. руб.

1

2

3

4

5 = 4-3

6 = 4 - (2 + 3)

0

120

0

-120

1

100

130

30

30

2

по

150

40

40

3

по

150

40

40

4

по

150

40

40

Итого

120

430

580

150

30

Текущие затраты - это расходы на приобретение сырья, материалов и комплектующих, на оплату труда работников предприятия, другие виды затрат, относимые на себестоимость продукции. Текущие затраты осуществляются в течение всего времени жизни проекта (гр. 3 таблицы 18.4).

Поступления - это результат деятельности предприятия в процессе осуществления проекта в виде выручки от реализации произведенной продукции (гр. 4 таблицы 18.4).

Разница между результатами деятельности предприятия и его текущими затратами составляет доход от текущей деятельности предприятия (гр. 5 таблицы 18.4).

Для оценки величины реального дохода, полученной предприятием за период реализации проекта (его жизненный цикл), необходимо уменьшить суммарный текущий доход предприятия на величину капитальных затрат, г.е. «очистить» результаты деятельности предприятия от всех затрат, связанных с их достижением. Полученная разность и представляет собой чистый доход от реализации проекта (гр. 6 таблицы 18.4).

Недостаток этого показателя в том, что он не учитывает неравноценность для инвестора сегодняшних и будущих доходов. То есть доходы инвестора, полученные в результате реализации проекта, подлежат корректировке на величину упущенной им выгоды в связи с «замораживанием» денежных средств, отказом от их использования в других сферах применения капитала.

Для того чтобы отразить уменьшение абсолютной величины чистого дохода от реализации проекта в результате снижения «ценности» денег с течением времени, используется коэффициент дисконтирования (а,), который для 1-того шага (года) реализации проекта рассчитывается по формулам:

а) при постоянной норме дисконта (Е):

причём 1 = 0, 1, 2, ..., Т , где Т - срок реализации проекта;

б) при изменяющейся норме дисконта со временем (на 1-том шаге расчёта она равна Е,):

Таким образом, величина коэффициента дисконтирования определяется величиной нормы дисконтирования. Норма дисконтирования (ставка дисконта) рассматривается в общем случае как норма прибыли на вложенный капитал, т.е. как процент прибыли, который инвестор или предприятие хочет получить в результате реализации проекта. Если норма дисконтирования отражает интересы предприятия - инициатора проекта, она принимается на уровне средней нормы прибыли для данного предприятия. При учёте интересов другого предприятия, вложившего деньги в проект, она рассматривается на уровне ставки банковского депозита. Для банков, предоставивших кредит для реализации проекта, - на уровне ставки межбанковского процента, и т.д.

2. Чистый дисконтированный доход (ЧДД), другие названия: чистая приведённая (или чистая современная) стоимость, интегральный эффект (Эцнт), Net Present Value (NPV).

С помощью этого показателя определяется сумма текущих эффектов за весь расчётный период, приведённая к начальному шагу, или превышение интегральных результатов над интегральными затратами:

На практике используется также модифицированная формула для определения ЧДД, когда из состава затрат на t-том шаге (3,) исключаются капитальные вложения (К,):

где 3*t - текущие затраты на t-том шаге за вычетом капитальных вложений. Результаты расчёта по данным формулам означают:

  • 1) если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии;
  • 2) чем больше ЧДД, тем эффективнее проект;
  • 3) если инвестиционный проект будет осуществлён при отрицательном ЧДД, инвестор понесёт убытки.

Рассчитаем величину ЧДД для рассмотренного выше примера, приняв значение ставки дисконта равным 25 %. Дисконтированные показатели в соответствующих графах таблицы 18.5 получаются умножением соответствующих показателей таблицы 18.4 иа коэффициент дисконтирования.

Таблица 18.5 - Расчёт чистого дисконтированного дохода по проекту

Номер шага (года) реализации проекта

Коэффициент дисконтирования

Дисконтированные капитальные вложения, тыс. руб.

Дисконтированные текущие затраты, тыс. руб.

Дисконтированные поступления, гыс. руб.

Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.

1

2

3 = 218.4 х 2

4 = 3,8.4 х 2

5 = 4,8.4 х 2

6 = 5 - (3 + 4)

0

1

120

0

-120

1

0,8

80,00

104,00

24,00

2

0.64

70,40

96,00

25,60

3

0,512

56,32

76,80

20,48

4

0,41

45,10

61,50

16,40

Итого

120

251,82

338,30

- 33,52

3. Индекс доходности (ИД), другие названия: индекс прибыльности, Profitability’ Index (PI); представляет собой отношение приведённых эффектов к приведённым капиталовложениям:

ИД строится из тех же элементов, что и ЧДД, и тесно с ним связан: если ЧДД положителен, то ИД > 1, и наоборот. Если ИД > 1, проект эффективен, если ИД < 1, то нет.

Для нашего примера ИД = (338,30 - 251,82)/120 = 86,48 / 120 = 0,72.

4. Внутренняя норма доходности (ВИД), другие названия: внутренняя норма прибыли, рентабельности, возврата инвестиций. Internal Rate of Return (IRR).

Это та норма (ставка) дисконта (ЕШ|), при которой величина приведённых эффектов равна приведённым капиталовложениям, иными словами, ЧДД = 0. ЕВн (ВИД) является решением уравнения:

Если ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, то инвестиции в данный инвестиционный проект оправданы и может рассматриваться вопрос о его принятии, и наоборот. С другой стороны, величина ВНД представляет собой предельно допустимую стоимость денежных средств (величину процентной ставки по кредиту, размер дивидендов по эмитируемым акциям и т.д.), которые могут привлекаться для финансирования проекта.

Практическое вычисление величины ВНД производится методом последовательных приближений с помощью программных средств типа электронных таблиц (таблица 18.6).

Если сравнение альтернативных инвестиционных проектов (вариантов одного проекта) по ЧДД и ВНД приводит к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД.

Таблица 18.6 - Расчёт внутренней нормы доходности по проекту

Номер шага

Норма дисконта, %

Значение ЧДД, тыс. руб.

1

25

- 33,52

5

12,31

Следовательно, ВНД находится между 5 и 25 %

2

10

-2,30

Следовательно, ВНД находится между 5 и 10 %

3

9,15

0,00

Следовательно, ВНД равна 9,15 %

5. Срок окупаемости - минимальный временной интервал от начала осуществления проекта, за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остаётся неотрицательным. Иными словами, это количество лет, необходимое для того, чтобы нарастающий поток чистых средств покрыл первоначальные капиталовложения.

6. Поток чистых средств, другое название - Cash-Flaw (CF) - образуется разницей между суммой доходов (притока денежных средств) и суммой затрат (оттока денежных средств) в результате инвестиционной, производственной и финансовой деятельности, осуществляемой в процессе реализации проекта, учитываемых нарастающим (кумулятивным) итогом, начиная с первого года инвестирования.

Наряду с вышеизложенными показателями возможно использование и ряда других: точки безубыточности, нормы прибыли, капиталоотдачи и др. Применение этих показателей зависит от конкретного проекта и поставленных целей.

Ни один из вышеперечисленных показателей не является самодостаточным для принятия решения об эффективности инвестиционного проекта. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учётом значений всех перечисленных показателей в совокупности, а также интересов всех участников инвестиционного проекта.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >