Показатели и критерии эффективности инвестиционных проектов

Эффективность инвестиционного проекта — это категория, отражающая соответствие проекта, порождающего данный инвестиционный процесс, целям и интересам его участникам. Осуществление эффективных проектов в первую очередь увеличивает ВВП, который затем делится между участвующими в проекте субъектами (физическими и юридическими лицами). Поступлениями и затратами субъектов инвестиционного проекта определяются различные виды его эффективности (п. 2.1 Рекомендаций).

Эффективность подразделяют:

  • • на эффективность проекта в целом (это потенциальная привлекательность проекта для возможных участников);
  • • эффективность участия в проекте (польза от проекта государству, предпринимателю и инвестору).

Эффективность проекта в целом включает в себя общественную (социально-экономическую) эффективность и коммерческую эффективность проекта.

Показатели коммерческой эффективности учитывают финансовые последствия осуществления инвестиционного проекта для участников, их реализующих, но с учетом, что участник производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели общественной эффективности учитывают социально-экономические последствия осуществления инвестиционного проекта для общества в целом, начиная непосредственно от прямых результатов и затрат проекта, и заканчивая косвенными или внешними, т. е. результатами и затратами в смежных секторах экономики, экологии, социальном положении общества, и другие внешнеэкономические эффекты. Обычно данная эффективность рассчитывается по стандартным методикам, но, если проект обладает достаточно высокой общественной эффективностью, то допускается использование мнения квалифицированных экспертов. В случае “чисто российского” ИП общественная эффективность совпадает с народно-хозяйственной.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реализуемости проекта и проверки заинтересованности в нем всех участников. Она включает эффективность:

  • • участия предприятий в проекте;
  • • инвестирования в акции предприятия;
  • • участия в проекте структур более высокого уровня, в частности: региональную и народно-хозяйственную эффективность для отдельных регионов и всего народного хозяйства РФ; отраслевую — для соответствующих отраслей, холдингов, финансово-промышленных групп; бюджетную — эффективность участия государства с точки зрения расходов и доходов всех уровней.

Оценка эффективности инвестиционного проекта осуществляется в два этапа. На первом этапе рассчитываются показатели эффективности в целом с целью определения потенциальной привлекательности проекта для возможных участников и поиска источников финансирования. На втором этапе проводится оценка эффективности инвестиций для каждого отдельного участника проекта.

Денежные потоки. Проект, как и любая финансовая операция, порождает денежные потоки. С точки зрения экономической эффективности инвестиционный проект представляет собой объект финансовых операций, связанных с распределенными во времени поступлениями и затратами денег, т. е. денежными потоками (Cash Flow, CF). Cash Flow — это зависимость от времени денежных поступлений и затрат при реализации инвестиционного проекта. Он определяется для всего расчетного периода, т. е. отрезка времени от начала до прекращения реализации инвестиционного проекта.

Часто расчетный период разбивают на шаги расчета, т. е. отрезки времени, в пределах которых производится агрегирование данных, используемых при расчете финансовых показателей.

На каждом шаге Cash Flow характеризуется следующими показателями:

• приток денежных средств — равен размеру денежных поступлений;

• отток денежных средств — равен размеру затрат на этом шаге;

• сальдо (или активный баланс — разность между притоком Яг и оттоком /().

Выделяют несколько видов денежного потока:

  • • простой;
  • • накопительный — поток, характеристики которого на каждом шаге расчетного периода определяются как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги.

Денежный поток состоит из потоков отдельных видов деятельности, в частности:

  • • инвестиционный денежный поток;
  • • операционный денежный поток — подразделение на два этих вида считается условным и в большей степени зависит от производственной деятельности в долгосрочном и краткосрочном периоде;
  • • финансовый денежный поток — относятся все операции со средствами, внешними по отношению к проекту.

Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных значений к их ценности на определенный момент времени. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлиро- ванных ценах и в единой валюте.

Технически приведение к базисному моменту времени затрат, результатов и эффектов, имеющих место на 1-м шаге расчета реализации проекта, удобно производить путем их умножения на коэффициент дисконтирования а(, определяемый для постоянной нормы дисконта Е:

где t — номер шага расчета (? = 0,1,2,... Т);

Т — горизонт расчета.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД, ЫРУ) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к начальному шагу.

Если в течение расчетного периода не происходит инфляционного изменения цен или расчет производится в базовых ценах, то величина ЧДД для постоянной нормы дисконта вычисляется по формуле

где Эинт — интегральный эффект;

К( — результаты, достигаемые на ?-м шаге расчета;

3( — затраты, осуществляемые на ?-м шаге;

Т — горизонт расчета (число лет жизненного цикла проекта).

Если ЧДД инвестиционного проекта положителен, проект является эффективным (при данной норме дисконта) и может рассматриваться вопрос о его принятии. Чем больше ЧДД, тем эффективнее проект. Если инвестиционный проект будет осуществлен при отрицательном ЧДД, инвестор понесет убытки, т. е. проект неэффективен, при ЧДД = 0 в случае принятия проекта благосостояние инвестора не изменится, но в то же время объемы производства возрастут, т. е. масштабы предприятия увеличатся.

В зависимости от того, каким методом учитывается неопределенность условий реализации проекта при определении ожидаемого ЧДД, норма дисконта может включать или не включать поправку на риск. Риск включается в ставку дисконта всегда при единственном сценарии осуществления инвестиционного проекта.

Норма дисконта, не включающая премии за риск, называется безрисковой и отражает доходность альтернативных безрисковых направлений инвестирования (п. 11.2 Рекомендаций).

В величине поправки на риск обычно учитываются три вида риска:

  • • страновой риск (оценивается экспертным путем и ежегодно публикуется в различных статистических сборниках);
  • • риск ненадежности участников проекта (обычно не более 5%, причем при наличии имущественных гарантий хотя бы со стороны одного участника проекта риск снижается);

• риск неполучения предусмотренных проектом доходов (связан с техническими, технологическими и организационными решениями проекта, а также случайными колебаниями объема производства и цен на продукцию и ресурсы (от 3~5% до 18-20% при вложении средств в научные инновации)).

Индекс доходности (ИД) представляет собой отношение суммы приведенных эффектов к величине капиталовложений:

где К? — капитальные вложения на i-м шаге.

Внутренняя норма доходности (ВИД, IRR) представляет собой ту норму дисконта, при которой величина приведенных эффектов равна приведенным капиталовложениям. В случае, когда ВНД равна или больше требуемой инвестором нормы дохода на капитал, инвестиции в данный инвестиционный проект оправданны и может рассматриваться вопрос о его принятии. В противном случае инвестиции в проект нецелесообразны. Если сравнение альтернативных (взаимоисключающих) инвестиционных проектов (вариантов проекта) по ЧДД и ВНД приводят к противоположным результатам, предпочтение следует отдавать ЧДД (более подробно рассматривается в разделе 2.4).

Срок окупаемости— минимальный временной интервал (от начала осуществления проекта), за пределами которого интегральный эффект становится и в дальнейшем остается неотрицательным. Иными словами, это — период, измеряемый в месяцах, кварталах или годах, начиная с которого первоначальные вложения и другие затраты, связанные с инвестиционным проектом, покрываются суммарными результатами его осуществления. Срок окупаемости можно представить в виде временного интервала от начала финансирования проекта до момента, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение. Результаты и затраты, связанные с осуществлением проекта, можно вычислять с дисконтированием или без него. Соответственно, получится два различных срока окупаемости. Срок окупаемости рекомендуется определять с использованием дисконтирования.

Предельное значение параметра проекта для некоторого ?-го года его реализации определяется как такое значение данного параметра в ?-м году, при котором чистая прибыль участника в этом году становится нулевой.

Одним из наиболее важных показателей этого типа является точка безубыточности, характеризующая объем продаж, при котором выручка от реализации продукции совпадает с издержками производства.

При определении этого показателя принимается, что издержки на производство продукции могут быть подразделены на условно-постоянные (не изменяющиеся при изменении объема производства) издержки 3( и условно-переменные Зи изменяющиеся прямо пропорционально объему производства.

Точка безубыточности (Т.) определяется по формуле

где Ц — цена единицы продукции.

Для подтверждения работоспособности проектируемого производства (на данном шаге расчета) необходимо, чтобы значение точки безубыточности было меньше значений номинальных объемов производства и продаж (на этом шаге). Чем дальше от них значение точки безубыточности (в процентном отношении), тем устойчивее проект. Метод расчета усложняется, если при изменении объемов производства или при изменении уровня использования производственной мощности величина издержек изменяется нелинейно, хотя алгоритм остается прежним.

Наряду с перечисленными показателями и критериями в ряде случаев при оценке эффективности проекта возможно использование и других: интегральной эффективности затрат, простой нормы прибыли, капиталоотдачи и т. д. Для применения каждого из них необходимо ясное представление о том, какой вопрос экономической оценки проекта решается с его использованием и как осуществляется выбор решения. Решение об инвестировании средств в проект должно приниматься с учетом значений всех перечисленных показателей и критериев, а также интересов всех участников инвестиционного проекта. Важную роль в этом решении должна играть также структура и распределение во времени капитала, привлекаемого для осуществления проекта, а также другие факторы, некоторые из которых поддаются только содержательному (а не формальному) учету.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >