Оценка рыночной стоимости страхового бизнеса

Согласно международным стандартам, «рыночная стоимость есть расчетная величина денежной суммы, за которую имущество должно переходить из рук в руки на дату оценки между добровольным покупателем и добровольным продавцом в результате коммерческой сделки после адекватного маркетинга, при этом предполагается, что каждая из сторон действовала компетентно, расчетливо и без принуждения»[1]. Аналогично определяется рыночная стоимость в ст. 40 Налогового кодекса РФ: рыночной стоимостью признается цена, сложившаяся при взаимодействии спроса и предложения на рынке идентичных (а при их отсутствии — аналогичных) товаров (работ, услуг) в сопоставимых экономических условиях. Таким образом, рыночная цена бизнеса при сделке купли-продажи формируется в результате взаимодействия цены спроса и цены предложения. Цену спроса определяет полезность компании для покупателя, а цену предложения — возмещение расходов продавца на создание компании и управление ею, а также на получение дополнительного дохода от продажи.

При определении рыночной цены часто возникают противоречия сторон, например, при оценке имущества в целях налогообложения. Налогоплательщик, естественно, заинтересован в минимизации налога, а государство в лице налоговой инспекции — в его максимизации. Для приведения сторон к обоюдному согласию используются данные независимых оценщиков.

При страховании имущества, в том числе предприятия как имущественного комплекса, определяется его действительная, или страховая, стоимость. При этом используется восстановительная стоимость или стоимость замещения. Восстановительная стоимость — текущие затраты, необходимые на восстановление точной копии всех активов предприятия. Стоимость замещения определяется как величина затрат на замещение данного актива другим того же вида и состояния и способного равным образом удовлетворить пользователя.

При внесении активов предприятия в залог рассматривается их залоговая стоимость, которая соответствует прогнозу рыночной стоимости на период возможной реализации залога. Поэтому банки, принимающие активы в залог, устанавливают их залоговую стоимость на 15—20% ниже рыночной с целью минимизации своих рисков потери денег при реализации залога.

В инвестиционных проектах используется понятие инвестиционной стоимости, которое соотносит конкретный объект собственности, способный приносить прибыль, с конкретным инвсстором или группой инвесторов, имеющих определенные цели и критерии инвестирования.

При частичной или полной ликвидации компании определяется ее ликвидационная стоимость, которая представляет собой фактический доход от реализации активов за вычетом ликвидационных издержек.

В международной практике общим подходом к определению цены бизнеса является суммарная оценка его акционерного и заемного капитала на основе рыночной цены акций и облигаций, определяемой котировкой этих ценных бумаг на рынке. Для оценки рыночной стоимости компаний, чьи ценные бумаги нс котируются на биржах, используются аналитические методы, представленные тремя основными подходами: затратный, доходный и подход сравнимых продаж. Каждый из этих подходов может быть реализован различными методами. Как правило, чтобы получить действительно реальную оценку, применяют все три подхода, а затем проводят обоснование единого значения оценки компании.

При затратном подходе применяются следующие методы.

  • 1. Метод чистой балансовой стоимости, в котором из значения валюты баланса вычитают все краткосрочные и долгосрочные обязательства и определяют стоимость собственного капитала компании, т.с. значение чистой балансовой стоимости активов. Этот метод применим для оценки нового бизнеса, внутрикорпоративной оценки, для оценки предприятий, нс приносящих доход.
  • 2. Метод скорректированной балансовой стоимости дополнительно включает результат переоценки, который увеличивает остаточную стоимость активов на резерв переоценки. Применяется для определения рыночной стоимости недвижимости в сделках купли-продажи, залога, ипотечного кредитования, страхования имущества.
  • 3. Метод стоимости замещения исходит из затрат на полное замещение активов компании при сохранении ее хозяйственного профиля. Применяется для оценки новых и капиталоемких компаний, в том числе с большой долей недвижимости (отели, складские помещения, офисные здания) и для оценки предприятий, не приносящих доход.
  • 4. Метод восстановительной стоимости дополнительно к стоимости замещения учитывает стоимость нематериальных активов — авторские права, патенты, компьютерные программы и т.п. Применяется для оценки стоимости в интересах страхования, оценки отдельных активов (основных средств), налогообложения, залога.
  • 5. Метод ликвидационной стоимости используется в случае, когда компания прекращает свои операции, распродает активы и погашает свои обязательства. Этот метод дает самую низкую величину оценки и позволяет определить нижний уровень стоимости бизнеса при оценках стоимости залога и сделках купли- продажи.

Доходный подход также включает несколько методов.

1. Метод капитализации чистого дохода (финансового результата) основан на сравнении капитализируемого дохода от купленного бизнеса за определенный период (условно может быть назван периодом окупаемости затрат на покупку бизнеса) с предлагаемой ценой продажи этого бизнеса. Капитализируемый доход определяется как произведение финансового результата на норму капитализации. Норма капитализации представляет собой часть финансового результата, который можно изъять из бизнеса без ущерба для его развития и направить в доход собственнику этого бизнеса. Тогда для оценки рыночной стоимости бизнеса при использовании метода капитализации чистого дохода и с учетом изменения доходов и нормы капитализации с течением времени можно предложить следующую формулу:

где Срын —рыночная стоимость бизнеса;

п — период окупаемости, лет;

Ф ? — финансовый результат (чистый доход) за /'-й год;

^кап дох/ — уровень (норма) капитализации дохода за /-Й год.

В процессе переговоров покупатель и продавец компании приходят к соглашению по величине рыночной стоимости и периоду окупаемости.

2. Метод капитализации дивидендов обычно применяется для оценки компании, акции которой котируются на фондовом рынке. При этом определяется доля прибыли, которая может быть направлена на выплату дивидендов уже после уплаты всех налогов. Затем можно оценить рыночную стоимость компании, используя формулу (7.2), заменив в ней норму капитализации дохода дох на норму выплаты дивидендов Жвып див.

Для объективной оценки рыночной стоимости с использованием капитализации доходов или дивидендов необходимо спрогнозировать величины чистого дохода и нормы капитализации дохода. На практике период окупаемости в страховом бизнесе рассматривается нс более 4—5 лет, удачной считается покупка с окупаемостью 2—3 года. Покупатель, используя результаты статистических исследований уровня доходов, нормы капитализации и выплаты дивидендов по всему рынку, может оценить привлекательность приобретения данного бизнеса (компании).

3. Метод дисконтирования денежного потока позволяет учитывать нс только входящие денежные потоки, создаваемые функционирующей компанией в виде прибыли и дивидендов, но и исходящие денежные потоки, возвращаемые в компанию для ее развития. В такой постановке дисконтирование учтено в рассмотренных выше методах капитализации чистого дохода и дивидендов. Так, в формуле (7.2) рыночная цена бизнеса определяется нс по всей величине чистого дохода, а только по ее части, которую собственник может изъять из бизнеса без ущерба для его развития.

В последние годы метод дисконтирования все чаще применяется для оценки рыночной стоимости с учетом инфляции. Для этого финансовый результат (чистый доход), входящий в формулу (7.2), дисконтируется по следующей формуле:

где Кдиск)- — коэффициент дисконта за /'-и год.

В качестве коэффициента дисконта может приниматься и коэффициент инфляции. Коэффициент (ставка) дисконта вычисляется на основе данных, сложившихся на дату оценки, любыми подходящими методами: кумулятивным, капитальных активов или методом средневзвешенной стоимости капитала.

Анализ формулы (7.3) показывает, что в условиях большой инфляции окупается приобретение только высокодоходного бизнеса.

При подходе сравнимых продаж используются прямые и косвенные методы оценки. Прямой метод заключается в непосредственном сравнении цены продажи пакетов акций или долей предприятий и компаний, аналогичных оцениваемой компании. Оценка рыночной стоимости этим методом состоит из нескольких этапов:

  • 1) сбора информации о последних продажах сходных предприятий;
  • 2) корректировки продажных цен предприятий с учетом различий между ними;
  • 3) определения рыночной стоимости оцениваемого предприятия на основе скорректированной стоимости компании-аналога.

Косвенные методы основаны на использовании отраслевых коэффициентов, характеризующих соотношение рыночной стоимости и производственных показателей (объем продукции, работ, услуг в денежном и натуральном выражении; количество действующих договоров с клиентами и т.д.). Универсальным коэффициентом является мультипликатор, характеризующий отношение рыночной цены к годовому доходу компании. Именно этот метод наиболее часто применяется для оценки цены страхового бизнеса на российском рынке (см. табл. 7.2). Для получения достоверного значения мультипликатора проводят тщательный финансовый анализ компаний-аналогов. При этом определяют коэффициенты рентабельности и ликвидности, структуру капитала и темпы роста компаний. Анализируют также данные о доходе компаний за последние годы.

Для приближенной рыночной оценки бизнеса используется предположение, что цена бизнеса не может быть выше, чем четырехкратная величина прибыли до налогообложения. Часто этот метод является вспомогательным и позволяет оценить достоверность результатов, полученных другими методами.

В России процедура рыночной оценки стоимости достаточно жестко регламентирована нормативными документами. В соответствии со стандартами оценки, утвержденными постановлением Правительства РФ от 06.06.01 № 519, «рыночная стоимость объекта оценки — наиболее вероятная его цена, по которой он может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки нс отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства».

Минэкономразвития России своими приказами от 20.07.07 «Об утверждении федерального стандарта оценки "Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки" (ФСО № 1)» № 256 и «Об утверждении федерального стандарта оценки "цель оценки и виды стоимости" (ФСО № 2)» № 255 ввело общие требования к проведению оценочной деятельности и определило следующие подходы к оценке:

  • а) доходный подход, основанный на определении ожидаемых доходов от использования объекта оценки;
  • б) сравнительный подход, основанный на сравнении объекта оценки с аналогами, в отношении которых имеется информация о ценах;
  • в) затратный подход, основанный на определении затрат, необходимых для воспроизводства либо замещения объекта оценки с зачетом износа и устаревания.

Указанные стандарты используются для оценки рыночной, инвестиционной, ликвидационной и кадастровой стоимости.

Отдельно следует рассмотреть оценку стоимости гудвилла. В соответствии со стандартом BSV-I1, принятым в 1988 г. и дополненным в 1991 г. Американским обществом оценщиков (American Society of Appraisers — ASA), гудвилл определяется как «доброе имя» компании и, согласно правилам Международной системы финансовой отчетности, представляет собой разницу между ценой приобретения предприятия и справедливой (рыночной) стоимостью всех его активов. В свою очередь, согласно положению «Учет нематериальных активов» Российских правил бухгалтерского учета, гудвилл — разница между рыночной ценой предприятия и балансовой стоимостью всех его активов и обязательств по бухгалтерскому учету. Эта разница может быть как положительной, так и отрицательной. Положительная деловая репутация рассматривается как надбавка к цене, уплачиваемая покупателем в ожидании будущих экономических выгод, а отрицательная (badwill) — как скидка с цены, когда компания продастся ниже рыночной стоимости. Отрицательная деловая репутация должна немедленно признаваться в отчете о прибылях и убытках.

По международным стандартам гудвилл является активом, который ежегодно должен проверяться на предмет обесценения согласно МСФО № 36 «Обесценение активов». Убыток от обесценения гудвилла списывается на финансовый результат. Гудвилл должен учитываться по первоначальной стоимости за минусом накопленных убытков от обесценения. До апреля 2004 г., согласно МСФО № 22, гудвилл включался в активы баланса и подлежал амортизации в течение срока его полезной службы (до 20 лет), но теперь он нс амортизируется, а тестируется на обесценение.

Тест на обесценение гудвилла проводят методом дисконтирования по формуле

где Сдентек — текущая стоимость денежных потоков (условная рыночная стоимость предприятия);

Сден буд — будущая стоимость денежных потоков;

каен — коэффициент дисконта денежных потоков (процентная ставка по привлеченным или размещенным ресурсам аналогичной величины на аналогичный срок);

п — число периодов.

По формуле (7.4) можно определить доход от бизнеса в сравнении со средней доходностью на финансовом рынке размещения и заимствования средств и тем самым оценить изменение стоимости гудвилла. Такой подход к оценке стоимости гудвилла позволяет использовать его для варьирования результатами оценки рыночной стоимости бизнеса[2].

Для рыночной оценки страхового бизнеса в России более применим доходный подход, основанный, как отмечалось выше, на сумме годового поступления страховой премии и выбранного значения мультипликатора, учитывающего норму прибыли оцениваемого страхового бизнеса и его гудвилл.

Для оценки денежных потоков страховщика используют финансовую отчетность страховщика за последние 3—5 лет. Пример оценки доходности страхового бизнеса приведен в табл. 7.3.

Анализ приведенных в таблице данных позволяет оценить срок окупаемости расходов на приобретение этой региональной компании примерно в 4 года при средней ставке дисконта 10%. В данном примере не учитывается стоимость гудвилла, что вызФинансовые показатели страхового бизнеса (региональная компания)

Показатели

Характеристика

Стоимость, млн руб.

Примечание

Сумма чистых активов

Уставный капитал (УК) — 56260 тыс. руб. Добавочный капитал (ДК) — 5720 тыс. руб. Нераспределенная прибыль — 1282 тыс. руб.

63,2

УК оплачен полностью, ДК сформирован от переоценки недвижимости

Приращенные

активы

Балансовая стоимость помещений площадью 192 м2 по состоянию на 30.06.07 составляет 7,5 млн руб. (39 тыс. руб./м2). Реальная рыночная стоимость объекта 19 — 23 млн руб.

11,5 4-15,5

Помещение может быть исключено из цены сделки и передано на правах аренды

Доход от

управления

временно

свободными

средствами

обязательного

страхования

Расчет базируется на статистических показателях среднедневных остатков и процентной ставке среднесрочных банковских инструментов: 85-88 млн руб. под 5% годовых с возможностью увеличения до 12% годовых

17,8 4-18,5

Рост цены размещения на 7% годовых. Расчет по методике трехлетней прибыли

Доход от управления временно свободными средствами добровольного страхования

Расчет базируется на статистических показателях среднедневных остатков и процентной ставке среднесрочных финансовых инструментов: 19-21 млн руб. под 12% годовых

6,8 4-7,6

Расчет по методике трехлетней прибыли

Инвестирование собственных средств

Диверсифицированное размещение по процентной ставке долгосрочных финансовых инструментов: 43-45 млн руб. под 14% годовых

18,0 4-18,9

Расчет по методике трехлетней прибыли

Отчисления

собственнику

10 % расчетных показателей расходов на ведение дела и штрафных санкций

5,7 4-6,0

Расчет по методике трехлетней прибыли

Показатели

Характеристика

Стоимость, млн р'б.

Примечание

Расходы на ведение дела — на один календарный год

1. Поступления по обязательному страхованию

+ 20% экономических санкций и штрафов + 10% от инвестирования средств резервов.

2. Фактические остатки РНП. комиссия страховщика, 100% отчислений от коррекции счетов

19,0 ч-20,0

В расчет стоимости не приняты; минимально достаточны для содержания компании

Стоимость

бизнеса

123,0 ± ± 29,7

вано специализацией компании на рынке обязательного медицинского страхования, где роль гудвилла пока еще невелика.

При расчетах по сделкам со страховым бизнесом необходимо учитывать, что обычные риски ошибок в расчетах, связанные с неточностью прогнозов прибыли и денежных потоков, в страховом бизнесе усугубляются рисками страховыми, в частности кумуляцией обычных рисков и возможностью проявления рисков катастрофических, что может резко снизить доходность страхового бизнеса. В связи с этим поиск адекватных методов оценки рыночной стоимости страхового бизнеса продолжается.

  • [1] Международные стандарты оценки МСО 1—4 / Международный комитет по стандартам оценки имущества. Российское общество оценщиков. - T. 1 и 2. - 1995.
  • [2] Макушкина Н.А. Гудвилл в МСФО (1FRS) 3 «Объединения бизнеса» //МСФО и MCA в кредитной организации. — 2008. — № 3.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >