Учет риска в ставке дисконта.

В финансовой практике основным методом учета нагрузки за риск в структуре NPV является увеличение ставки дисконта в соответствии с результатами заведомо проведенной качественной экспертизы политического риска.

Ставка дисконта отражает тот минимальный уровень дохода, который должны принести денежные вложения в будущем, чтобы они не утратили своей стоимости по отношению к настоящему моменту.

Дисконтирование является базовой концепцией в финансах, опирающейся на аксиому, что стоимость одного доллара сегодня всегда выше стоимости одного доллара завтра. Иными словами, вложенные сегодня средства должны постоянно работать на рост прибыли в будущем, а учитывая, что риски оказывают большое влияние на динамику этого роста, их влияние должно быть отражено в определяемой инвестором ставке дисконта. Например, инвестор, ожидающий в нормальных условиях 15%-ную отдачу от своих вложений, в случае наличия риска трансфертных ограничений, может поднять ставку дисконта до 20%.

Финансовое управление политическим риском, таким образом, состоит в учете надбавки за риск при формировании ставки дисконта.

Т. Агмон (1985) предлагает рассчитывать нагрузку за риск на основе прогнозирования двух основных параметров: чувствительности к риску (vulnerability) и стоимости ущерба (cost). Чувствительность к риску означает степень вероятности, с которой можно прогнозировать наступление политического события, оказывающего негативное влияние на инвестиционный проект. Помимо прогнозируемой величины риска (value), моделью также предусмотрено измерение вероятности колебаний этой величины (variance).

Менеджеры компании могут прогнозировать установление валютного контроля (величина риска) в перспективе пяти лет, который может в определенной мере (стоимость риска) сократить чистую приведенную стоимость проекта. Тем не менее они не выражают полной уверенности в том, что эти ограничения в итоге будут приняты, определяя вероятность такого сценария на уровне 60% (чувствительность к риску), перемножив которую на стоимость риска, можно получить показатель его колебания.

Чувствительность к риску предполагает определение вида возможных политических угроз проекта и вероятности их реализации. Стоимость ущерба выражает реальный удар, наносимый денежному потоку тем или иным политическим обстоятельством. Модель Агмона (табл. 14.1) предполагает, что между чувствительностью к риску и стоимостью ущерба нет прямой взаимосвязи, иными словами, компания может быть подвержена определенной угрозе, но это совсем не означает, что она повлияет на ее финансовое состояние.

В случаях, когда проект оказывается в верхнем правом или нижнем левом углу (табл. 14.1), менеджменту очень просто определиться со своей стратегией поведения: в первом случае происходит отказ от риска, во втором — его сохранение без включения слишком высокой надбавки за риск в ставку дисконта. Оставшиеся два квадрата говорят о необходимости дополнительного экспертного анализа характеристик проекта для принятия окончательного решения об отказе или сохранении риска.

Таблица 14.1

Матрица зависимости проекта от политических рисков, по Агмону

Чувствительность к риску Высокая Низкая

Высокая

Стоимость

ущерба

Низкая

Политический риск опасен для реализации проекта

Политический риск может не приниматься в расчет

Источник: Agmon T. Political Economy and Risk in World Financial Markets. USA: Lexington Books, 1985. P. 60-61.

Определение оптимального уровня нагрузки за политический риск при расчете ставки дисконта должно проводиться с максимальным обоснованием всех принимаемых в учет параметров. В тех случаях, когда при умеренной чувствительности к риску стоимость ущерба тем не менее может представлять реальную опасность для инвестора, компании, как правило, тяготеют к отказу от проекта. Однако если в ее распоряжении есть механизм математического расчета надбавки за риск, при включении которой в ставку дисконта проект продолжал бы оставаться прибыльным, решение инвестора может носить кардинально иной характер. Агмон не дает прямого объяснения тому, как проводить точный математический расчет, могущий помочь в столь непростом выборе, а в случае сохранения риска позволивший как можно более точно определить размер надбавки за риск. Предположительно она может быть рассчитана на основе заранее прогнозируемой стоимости ущерба. Иными словами, если реализация политического риска снижает NPV на 1 млн долл., надбавка за риск в структуре ставки дисконта должна как минимум компенсировать данный размер потенциального ущерба.

Не предлагая математической модели формирования надбавки за риск в общем размере ставки дисконта, Агмон тем не менее приводит довольно точный алгоритм, согласно которому компания должна определять влияние политического риска на инвестиционный проект с целью количественного отображение данного влияния в бюджетных сметах путем увеличения размера исходящих денежных потоков. На первом этапе необходимо составить общий список всех возможных политических изменений, решений и действий, которые могут повлиять на реализацию рассматриваемого инвестиционного проекта. На втором этапе Агмон предлагает сократить предположительно длинный список угроз до максимально 10—15 позиций, которые будут определять политические условия реализации проекта. Основным критерием для отбора наиболее опасных рисков и их факторов является то влияние, которое они оказывают на изменение чистой приведенной стоимости проекта. Иными словами, наиболее опасными рисками будут считаться те угрозы, у которых высока вероятность реализации, размер наносимого ими материального ущерба будет иметь второстепенное значение. На третьем этапе происходит подсчет вероятности (Р) наступления каждого из этих событий в совокупный период инвестиционного планирования, строится график распределения вероятностей в зависимости от величины ущерба (5). Путем перемножения вероятностей и размеров ущерба и последующим суммированием полученных результатов (?"Л5) получается размер потенциального убытка. Увеличение ставки дисконта с учетом риска производится по формуле: Я + ?//, где Я — ставка дисконта без учета нагрузки за риск, ? — размер потенциального убытка, / — объем инвестируемых средств.

Альтернативным методом измерения влияния политической угрозы на чистую приведенную стоимость проекта является учет риска при планировании объема исходящих денежных потоков (инвестиционных вложений). Предположим, что р: — это политический риск для рассматриваемого периода Г, который, как правило, отражает отдельный интервал инвестирования, а не весь цикл целиком, р располагается в пределах от 0 до 1 и представляет собой вероятность того, что политический риск реализуется и повлияет на проект. Далее предположим, что, при отсутствии политического риска денежный поток отдачи в периоде 1 это СЯГ а ставка дисконта — Я. В случае реализации политического риска денежный поток сокращается на (1 — рО СТ и объем денежного потока будет равняться рСРг Значит, чистая приведенная стоимость всего проекта целиком может быть выражена формулой:

Таким образом, если с учетом политического риска (как правило, его проявление ограничено различными видами конфискаций) чистая приведенная стоимость проекта равна нулю или оказывается в негативном диапазоне, рекомендуется отказ от проекта и, соответственно, вместе с ним — от самого риска. Определение реальной вероятности наступления риска является основной проблемой использования количественных подходов к определению ЫРУ с учетом политического риска. Как расчет ставки дисконта, так и приведение денежных инвестиционных потоков не могут быть альтернативой детальному анализу политического риска в каждом отдельном случае. Несмотря на то что иногда методы инвестиционного бюджетирования предлагается рассматривать как защиту от публикуемых прогнозов и рейтингов политических рисков, их нельзя воспринимать как панацею от тщательного анализа реального рискового окружения проекта.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >