Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия

3.1. Сравнительно-аналитические показатели эффективности инвестиционных проектов и методика их расчета

Экономическое содержание и методика расчета в их совокупности сравнительно-аналитических показателей эффективности инвестиционных проектов изложены в работе Э.И. Крылова и И.В. Журавковой «Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия» (М.: Финансы и статистика, 2002). Из состава этих показателей отобраны лишь те из них, которые мы рекомендуем использовать для оценки и определения влияния реализации инвестиционных проектов на изменение инвестиционной привлекательности предприятия.

Методы оценки инвестиционных проектов не во всех случаях могут быть едиными, принимая во внимание, что они значительно различаются по масштабам затрат, срокам их полезного использования, а также но полезным результатам.

К мелким инвестиционным проектам, не требующим больших капитальных вложений, не оказывающим существенного влияния на изменение выпуска продукции, а также имеющим относительно небольшой срок полезного использования, можно применять простейшие способы расчета. В то же время реализация более масштабных инвестиционных проектов (новое строительство, реконструкция, освоение принципиально новых видов продукции и т.п.), требующих больших инвестиционных затрат, вызывает необходимость учета множества факторов и, как следствие, проведения более сложных расчетов, а также уточнения методов оценки эффективности. Чем масштабнее инвестиционный проект и чем больше значительных изменений он вызывает в результатах хозяйственной деятельности предприятия, тем точнее должны быть расчеты денежных потоков и методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Из всей совокупности методов, рекомендованных в экономической литературе для оценки эффективности инвестиционных проектов, считаем целесообразным предложить следующие:

метод, основанный на расчете сроков окупаемости инвестиций;

метод, основанный на определении нормы прибыли на капитал;

метод, основанный на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками (единовременными затратами) за весь срок использования инвестиционного проекта, который известен иод названием cash-flow, или накопленное сальдо денежного потока;

метод сравнительной эффективности приведенных затрат на производство продукции;

метод выбора вариантов капитальных вложений на основе сравнения массы прибыли.

Целесообразность использования названных методов для оценки эффективности инвестиционных проектов с целью определения их влияния на изменение инвестиционной привлекательности обусловлена следующими соображениями.

Срок окупаемости инвестиций можно увязать по экономическому содержанию со сроком окупаемости активов предприятия или сроком окупаемости производственных фондов. В этом случае становится возможным как рассчитать (так и оценить) влияние реализации инвестиционных проектов на изменение инвестиционной привлекательности предприятия. Сущность данной оценки состоит в следующем. Если срок окупаемости инвестиционного проекта окажется меньшим в сравнении со сроком окупаемости внеоборотных активов или производственных фондов, то реализация инвестиционного проекта приведет к ускорению оборачиваемости всей совокупности внеоборотных акгивов на предприятии. В результате эффективность использования активов предприятия в целом увеличится, и как результат повысится его инвестиционная привлекательность. И наоборот, если срок окупаемости инвестиционного проекта окажется больше в сравнении со сроком окупаемости внеоборотных активов, то реализация такого инвестиционного проекта приведет к снижению эффективности использования внеоборотных активов и производственных фондов. Как следствие, инвестиционная привлекательность предприятия уменьшится. Поэтому такой инвестиционный проект не подлежит реализации, если иного не требует инвестор.

Метод оценки эффективности инвестиционного проекта исходя из нормы прибыли на капитал увязан по экономическому содержанию с показателем рентабельности внеоборотных активов, рассчитанным в целом но предприятию. В этой связи его также целесообразно использовать для определения влияния реализованного инвестиционного проекта на изменение основного обобщающего показателя - эффективности внеоборотных активов или производственных фондов и, как следствие, для оценки изменений в инвестиционной привлекательности предприятия. При этом если норма прибыли на капитал (капитальные вложения, направленные на реализацию инвестиционного проекта) окажется большей в сравнении с рентабельностью внеоборотных активов или производственных фондов, то использование такого инвестиционного проекта приведет к повышению эффективности хозяйственной деятельности предприятия, г.е. возрастет инвестиционная привлекательность предприятия, и наоборот.

Наконец, возможность использования метода оценки эффективности инвестиционного проекта, основанного на расчете разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за весь срок использования инвестиционного проекта, известного также под названием cash-flow, или накопленного сальдо денежного потока, базируется на следующем подходе. Если накопленное сальдо по разности между суммой доходов и инвестиционными издержками за экономически оправданный срок использования инвестиционного проекта будет иметь положительное значение и при этом аналогично рассчитанное сальдо между суммой доходов и средней остаточной стоимостью внеоборотных активов за сопоставимый с использованием инвестиционного проекта срок службы будет иметь различные значения (положительное, отрицательное или равное нулю), то сущность управленческого решения по вопросу реализации инвестиционного проекта сводится к следующему.

  • 1. Если накопленное сальдо по разности между суммой доходов и средним значением внеоборотных активов, исчисленным в среднем за экономически оправданный срок, сопоставимый с использованием инвестиционного проекта, будет иметь отрицательное значение или значение, равное нулю, то инвестиционный проект подлежит реализации. Дело в том, что реализация инвестиционного проекта в этих случаях приведет к улучшению использования внеоборотных активов, т.е. повысится эффективность хозяйственной деятельности предприятия и его инвестиционная привлекательность.
  • 2. Если накопленное сальдо денежного потока между суммой доходов и средним значением внеоборотных активов, исчисленным в среднем за экономически оправданный срок, сопоставимый с использованием инвестиционного проекта, будет иметь положительное значение и при этом соответствующее накопленное сальдо денежного потока, исчисленное за экономически оправданный срок использования инвестиционного проекта, имеет также положительное значение, то окончательное решение о реализации инвестиционного проекта принимается, исходя из сравнения таких коэффициентов, как:

отношение накопленного сальдо денежного потока по инвестиционному проекту к величине капитальных вложений, направленных на его реализацию;

отношение накопленного сальдо денежного потока к средним значениям внеоборотных активов, исчисленное в целом по предприятию.

Инвестиционный проект подлежит реализации, если значение указанного отношения, исчисленного по инвестиционному проекту, будет иметь большее значение в сравнении с соответствующим отношением, исчисленным в целом по предприятию.

Если для оценки эффективности инвестиционного проекта и определения его влияния на эффективность хозяйственной деятельности предприятия используется срок окупаемости инвестиций, то критерий целесообразности реализации инвестиционного проекта определяется гем, что длительность срока окупаемости инвестиционного проекта оказывается меньшей в сравнении е экономически оправданным сроком его окупаемости.

Срок окупаемости инвестиционного проекта может быть определен по одной из следующих формул:

где Т - срок окупаемости инвестиционного проекта, лет;

П,, - чистые поступления (чистая прибыль) в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

К - полная сумма расходов на реализацию инвестиционного

проекта, включая затраты на научно-исследовательские и опытно-конструкторские работы, руб.;

П, - чистые поступления (чистая прибыль) в /-ом году, руб.;

Тэо - экономически оправданный срок окупаемости инвестиций,

определяется руководством фирмы или инвестором, лет;

А - амортизационные отчисления на полное восстановление

основных средств в расчете на год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.;

А, - амортизационные отчисления на полное восстановление в

/-ом году, руб.;

- чистый доход в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов за весь срок окупаемости, руб.

Первая формула применяется при равномерном поступлении доходов в течение всего срока окупаемости инвестиций. Вторая формула используется, когда доходы неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта в течение всего срока его окупаемости.

Чистая прибыль определяется по формуле:

где П - прибыль в первый год реализации инвестиционного проекта при равномерном поступлении доходов, руб.;

//- норматив налога на прибыль.

Доход в данном случае трактуется как сумма прибыли и амортизации на полное восстановление.

При втором методе, рекомендованном для оценки влияния инвестиционного проекта на изменение инвестиционной привлекательности предприятия, сравниваются нормы прибыли на капитал, исчисленные по реализованному инвестиционному проекту и в целом по предприятию.

Одна из методических сложностей метода расчета нормы прибыли на капитал заключается в том, что в западноевропейских странах существует несколько методов определения понятий «доход» и «вложенный капитал». Наиболее общим подходом при расчете нормы прибыли на капитал является определение понятия «доход» как суммы прибыли и амортизации. В других случаях при расчете нормы прибыли на капитал в расчет принимается либо чистый доход, т.е. доход после уплаты налогов и процентов за кредит, либо чистая прибыль, т.е. прибыль после вычета налогов и без учета амортизации, либо общая масса прибыли.

Как правило, расчет нормы прибыли на капитал может проводиться двумя способами. При использовании первого из них при расчете нормы прибыли на капитал исходят из общей суммы первоначально вложенного капитала, который состоит из затрат на покупку и установку основных средств и увеличения оборотного капитала, требующегося для реализации инвестиций. При втором способе определяется средний размер вложенного капитала в течение всего срока службы инвестиционного проекта. В этом случае учитывается сокращение капитальных вложений в основные средства до их остаточной стоимости. Поэтому для расчета нормы прибыли на капитал можно использовать следующие формулы:

где Н|1К - норма прибыли на капитал, %;

1Д - сумма годового дохода за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.;

Т - срок использования инвестиционного проекта, лет;

К - первоначальные вложения на реализацию инвестиционного проекта, руб.;

КОС1 - остаточная стоимость вложений, руб.;

И - сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за весь срок использования инвестиционного проекта, руб.

В экономической литературе отмечается недостаток метода нормы прибыли на капитал. Он заключается в том, что не учитывается различная стоимость денег (прибыли) в зависимости от времени их получения. Средняя прибыль рассчитывается за весь период использования инвестиционного проекта. Однако с учетом экономической теории оценки инвестиций одна денежная единица прибыли, полученная в 2002 г., будет существенно отличаться по стоимости от одной денежной единицы прибыли, полученной в 2005 г.

Другая проблема возникает, когда задается вопрос о том, какой из способов расчета средней нормы прибыли на капитал применять для оценки эффективности инвестиционного проекта. Если использовать второй способ, то первоначальная сумма инвестиций и их остаточная стоимость усредняются, а следовательно, норма прибыли на капитал также будет изменяться. Наконец, следует учитывать влияние таких факторов на значение показателя норма прибыли на капитал, как:

1) выбор метода расчета показателя дохода - по чистой прибыли, чистому доходу, общей массе прибыли;

2) особенности национального законодательства в области начисления амортизации, источники возмещения процентов за кредит, стимулирование инвестиционной деятельности, механизм налогообложения.

Рассмотрим на конкретном примере влияние методов исчисления дохода на значение показателя нормы прибыли на капитал. Предположим, что капитальные вложения на приобретение основных средств по инвестиционному проекту (К) составят 40 000 руб. Доход в расчете на год (Д) будет равным 10 000 руб., из них в первой ситуации годовая норма амортизации (А) равняется 4000 руб., а во второй - 8000 руб. Следовательно, но истечении пяти лет остаточная стоимость инвестиций по второй ситуации окажется равной нулю. Срок службы инвестиционного проекта (Т) предположим равным 5 годам.

Рассчитаем норму прибыли на капитал двумя способами, используя при этом два варианта определения дохода.

При первом варианте в доход от инвестиционного проекта включаются прибыль и амортизация (Д).

При втором варианте в доход включается только прибыль без учета амортизации (П).

Метод 1.

Метод 2.

где Т - срок службы инвестиционного проекта, лет;

К - общая сумма капитальных вложений, руб.

В приведенных расчетах показатели нормы прибыли на капитал изменяются от 25 до 5%.

По нашему мнению, наиболее целесообразно использовать для исчисления нормы прибыли на капитал показатель чистого дохода, г.е. дохода, определенного как сумма амортизации и прибыли за вычетом налогов из прибыли.

Следует отметить, что в экономической литературе рекомендованы и другие методы исчисления нормы прибыли на капитал с целью обобщающей оценки эффективности хозяйственной деятельности и определения влияния финансового рычага на дополнительный доход, получаемый от использования заемного капитала. К этим методам, в частности, можно отнести исчисление нормы чистой прибыли на собственный капитал (рентабельность собственного капитала), определение нормы прибыли на капитал, рассчитанной как отношение чистой прибыли к стоимости всего имущества за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности и др.

Необходимо отметить, что грамотный и экономически обоснованный подход к выбору метода определения нормы прибыли на капитал (рентабельности капитала) играет исключительно важную роль при оценке инвестиционной привлекательности проекта. Поэтому с целью разработки рекомендаций по выбору наиболее обоснованного метода оценки инвестиционной привлекательности предприятия рассмотрим следующий пример, исходные балансовые данные показаны в табл. 3.1, а расчетно-аналитические данные сведены в табл. 3.2.

Таблица 3.1

Уплотненные балансы по предприятиям А и В

Показатели

актива

До начала инвестирования

С учетом инвестирования

Показатели

пассива

До начала инвестирования

С учетом инвестирования

Предприятие А

Внеоборотные активы

80 000

160 000

Собственный

капитал

80 000

98 340

Оборотные

активы

20 000

40 000

Кредиты

100 000

Кредиторская задолженность

20 000

1660

Баланс

100 000

200 000

Баланс

100 000

200 000

Предприятие В

Внеоборотные активы

160 000

180 000

Собственный

капитал

80 000

94 140

Оборотные

активы

40 000

120 000

Кредиты

100 000

Кредиторская задолженность

120 000

105 860

Баланс

200 000

300 000

Баланс

200 000

300 000

Таблица 3.2

Расчет нормы прибыли на капитал (обобщающего показателя эффективности хозяйственной деятельности) но двум предприятиям с разной структурой внеоборотных активов

и финансирования

п/п

Показатель

Предприятие А

Предприятие В

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

1. Операционная деятельность

1.1

Выручка от реализации продукции, тыс. руб.

50 000

100 000

80 000

120 000

1.2

Себестоимость продукции без включения затрат на амортизацию и оплату процентов за кредит, тыс. руб.

32 000

50 000

56 000

70 000

1.3

Амортизация - 10% стоимости основных средств до начала инвестирования и 15% стоимости основных средств, приобретенных по инвестиционному проекту, тыс. руб.

8000

8000 +

+ 12000 = = 20 000

12 000

12 000 + + 9000 = = 21 000

1.4

Себестоимость с учетом амортизации, тыс. руб.

40 000

70 000

68 000

91 000

1.5

Прибыль от реализации, тыс. руб.

10 000

30 000

12 000

29 000

1.6

Доход - сумма прибыли от реализации и амортизации, тыс. руб.

18 000

50 000

24 000

50 000

1.7

Рентабельность реализованной продукции по прибыли, % (стр. 1.5 / стр.1.2 + стр.1.3)

25

42,9

17,6

31,9

1.8

Рентабельность реализованной продукции по доходу, % (стр. 1.6 / стр. 1.2 + стр. 1.3)

45

71,4

35,3

54,9

п/п

Показатель

Предприятие А

Предприятие В

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

2.Инвестиционная деятельность

2.1

Стоимость активов предприятия (всего имущества), тыс. руб.

100 000

200 000

200 000

300 000

2.2

В том числе стоимость основных производственных фондов, тыс. руб.

80 000

160 000

120 000

180 000

2.3

стоимость производственных запасов

15 000

30 000

30 000

60 000

2.4

стоимость оборотных активов за вычетом стоимости производственных запасов, тыс. руб.

5000

10 000

50 000

60 000

2.5

Всего стоимость производственных фондов, тыс. руб. (стр.2.2 + стр.2.3)

95 000

190 000

150 000

240 000

2.6

Собственный капитал, тыс. руб.

80 000

98 340

80 000

94 140

2.7

Рентабельность активов по прибыли, %

10

15

6

9,7

2.8

Рентабельность активов по доходу, %

18

25

12

16,7

2.9

Рентабельность производственных фондов по прибыли, %

10,5

15,8

8

12,1

2.10

Рентабельность производственных фондов по доходу,

%

18,9

26,3

16

20,8

п/п

Показатель

Предприятие А

Предприятие В

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

2.11

Рентабельность собственного капитала по прибыли, %

12,5

30,5

15

30,8

2.12

Рентабельность собственного капитала по доходу, %

22,5

50,8

30

53,1

2.13

Рентабельность активов за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности по чистой прибыли, %

7,1

9,2

7,9

7,3

2.14

Рентабельность активов за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности по чистому доходу, %

17,1

19,3

22,9

18,1

3. Финансовая деятельность

3.1

Проценты за кредит уплаченные (10% суммы кредита), тыс. руб.

10 000

10 000

3.2

В том числе проценты за кредит, включаемые в себестоимость

4000

3.3

Проценты за кредит, относимые в состав капитальных вложений, %

10 000

6000

3.4

Налог на имущество (2% суммы строк 2.2 и 2.3), тыс. руб.

1900

3800

3000

4800

3.5

Налог на прибыль и налог на пользователей автомобильных дорог (30% величины прибыли за вычетом налога на имущество), тыс. руб.

2430

7860

2700

6060

п/п

Показатель

Предприятие А

Предприятие В

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

до начала инвестирования

с учетом инвестирования

3.6

Чистая прибыль, тыс. руб.

5670

18 340

6300

14140

3.7

Чистый доход, тыс. руб.

13 670

38 340

18 300

35 140

3.8

Рентабельность продукции по чистой прибыли, %

14,2

26,2

9,3

15,5

3.9

Рентабельность продукции по чистому доходу, %

34,2

54,8

26,9

38,6

3.10

Рентабельность активов по чистой прибыли, %

5,7

9,2

3,2

4,7

3.11

Рентабельность активов по чистому доходу, %

13,7

19,2

9,2

11,7

3.12

Рентабельность производственных фондов по чистой прибыли,%

6

9,7

4,2

5,9

3.13

Рентабельность производственных фондов по чистому доходу, %

14,4

20,2

12,2

14,6

3.14

Рентабельность собственного капитала по чистой прибыли,%

7,1

18,6

7,9

15

3.15

Рентабельность собственного капитала по чистому доходу, %

17,1

39

22,9

37,3

В разделах 2 и 3 табл. 3.2 приводятся обобщающие показатели эффективности хозяйственной деятельности и инвестиционной привлекательности предприятий, исчисленные по различным методикам. Без достаточного понимания их экономической сущности менеджерам будет сложно принять обоснованное управленческое решение о том, какое предприятие обладает наибольшей инвестиционной привлекательностью и поэтому именно в него следует направить капитальные вложения по реализации инвестиционного проекта. В самом деле, если при оценке инвестиционной привлекательности предприятий исходить из показателей рентабельности собственного капитала, исчисленной на основе дохода, чистого дохода, прибыли и чистой прибыли, то предпочтение следует отдать предприятию В, гак как значения этих показателей в базисном периоде (до реализации инвестиционного проекта) у него лучше, чем у предприятия А.

Аналогичным по содержанию будет вывод, если за основу принять показатели рентабельности имущества (активов) за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности. Если же при оценке инвестиционной привлекательности предприятий исходить из показателей рентабельности активов или рентабельности производственных фондов, а также рентабельности реализованной продукции, то предпочтение следует отдать предприятию А. Какой же вывод будет экономически обоснованным, а потому и правильным?

По нашему мнению, показатели рентабельности собственного капитала, как и рентабельность активов за вычетом беспроцентной кредиторской задолженности, дают искажающую картину эффективности работы предприятия и поэтому неприменимы для принятия управленческого решения по оценке инвестиционной привлекательности предприятия.

Данный вывод исходит из следующих обоснований. Операционная (производственная), инвестиционная и финансовая деятельность предприятия, а следовательно, реализация продукции и получение прибыли возможны тогда, когда предприятие обеспечено не только основными средствами, но и производственными запасами, включая незавершенное производство, а также денежными средствами для выплаты заработной платы и уплаты налогов. При этом перечисленные выше элементы активов занимают подавляющий удельный вес в стоимости имущества предприятия и практически соответствуют стоимости производственных фондов. Именно поэтому показатели рентабельности активов или производственных фондов, рассчитанные на основе дохода и чистого дохода, должны быть положены в основу принятия управленческого решения но выбору предприятия с наибольшей инвестиционной привлекательностью.

Что касается собственного капитала, то в послереформенный период у большинства предприятий его величина не покрывает но своему значению остаточную стоимость основных производственных фондов, не говоря уже о производственных запасах. Поэтому показатели рентабельности собственного капитала можно применять для выбора предприятия с наибольшей инвестиционной привлекательностью в следующих случаях:

когда величина собственного капитала равняется или превосходит по своему значению стоимость производственных фондов, т.е. за счет собственного капитала полностью покрывается потребность предприятия в формировании основных средств и производственных запасов;

когда чистые активы равны или больше суммы внеоборотных активов и производственных запасов.

Определяя норму прибыли на капитал, следует учитывать, что эта норма является лишь инструментом, который помогает принимать обоснованные управленческие решения по выбору наиболее эффективно работающего предприятия. Решающим же фактором по реализации инвестиционного проекта является достижение намеченных инвестором целей.

Например, основной целью реализации конкретного инвестиционного проекта являлось повышение рентабельности продукции с гем, чтобы обеспечить ее конкурентоспособность, а также сохранить норму прибыли на капитал. Тогда в ходе дальнейшего анализа важно установить, достигнута ли эта цель. Методику такого анализа рассмотрим на следующем примере (табл. 3.3).

Результаты деятельности предприятия до реализации инвестиционного проекта отражены в данных гр. 1 табл. 3.3. В графе 2 приведены данные инвестиционного проекта. Цель реализации ИП, состоящая в увеличении рентабельности продукции и нормы прибыли на капитал, достигнута. Рентабельность продукции до реализации ИП составляла 15%, что на 2 пункта выше гой, которая достигнута на предприятии в базовом периоде. Кроме того, повысилась норма прибыли на капитал после реализации инвестиционного проекта. Достижение цели реализации инвестиционного проекта является в данном случае важным фактором в пользу его внедрения.

Наряду с этим важно помнить, что максимизация нормы прибыли на капитал не всегда составляет главную цель руководства фирмы, поэтому надо стремиться к достижению заданного, заплаТаблица 3.3

Расчет рентабельности продукции и нормы прибыли на капитал до и после реализации инвестиционного проекта (ИП)

п/п

Показатель

В целом по предприятию до реализации ИП

Дан-

ные

ИП

В целом по предприятию после реализации ИП

1

Объем продаж (выручка от продажи продукции), руб.

1 000 000

400 000

1 400 000

2

Доход, руб.

200 000

120000

320 000

3

Чистый доход, руб.

150 000

90000

240 000

4

Рентабельность продукции по чистому доходу, % (стр.З/стр. 1x100)

15,0

22,5

17,1

5

Капиталовложения в целом по предприятию, руб.

I 000 000

400000

1 400 000

6

Скорость оборота (стр. 1 /стр.5)

1,0

1,0

1,0

7

Норма прибыли (по чистому доходу) на капитал, % (стр.4 х стр.6)

15,0

22,5

17,1

нированного уровня нормы прибыли на капитал, а не максимально возможного.

Методы нормы прибыли на капитал, срока окупаемости капитальных вложений наиболее целесообразно использовать для оценки эффективности инвестиционных проектов и определения их влияния на обобщающие показатели эффективности хозяйственной деятельности при равномерном распределении денежных потоков. Когда денежные потоки неравномерно распределяются по годам реализации инвестиционного проекта, для оценки его эффективности и определения влияния на эффективность хозяйственной деятельности и инвестиционную привлекательность предприятия рекомендуем использовать метод накопленного эффекта за расчетный срок действия инвестиционного проекта.

Если для определения влияния инвестиционного проекта на эффективность хозяйственной деятельности применяется метод накопленного эффекта за расчетный период и действия инвестиционного проекта, то сущность методики расчета этого эффекта состоит в следующем.

  • 1. Рассчитывается чистый доход от операционной деятельности по годам использования инвестиционного проекта. Чистый доход включает сумму чистой прибыли и амортизации по годам действия инвестиционного проекта.
  • 2. Определяется сальдо инвестиционной деятельности предприятия, как алгебраическая сумма притоков и оттоков денежных средств, обусловленных реализацией инвестиционного проекта. Методика расчета сальдо инвестиционных потоков зависит от структуры источников финансирования инвестиционного проекта (соотношения собственных и заемных средств). Если одним из источников инвестиционного проекта является заем, то следует проводить расчет процентов по кредиту в зависимости от процентной ставки, суммы самого кредита и сроков его погашения.
  • 3. Перед расчетом денежного потока от операционной деятельности предварительно необходимо рассчитать базу налогообложения и налоговые вычеты но каждому шагу использования инвестиционного проекта.
  • 4. Рассчитывается суммарное сальдо денежного потока по инвестиционной и операционной деятельности по каждому году использования инвестиционного проекта.
  • 5. Рассчитывается сальдо накопленного денежного потока от операционной и инвестиционной деятельности. Расчет осуществляется нарастающим итогом, начиная с «нулевого года», когда были произведены инвестиционные затраты и, заканчивая последним годом реализации инвестиционного проекта.
  • 6. Принимается управленческое решение о целесообразности реализации того инвестиционного проекта (того варианта капитальных вложений), который обеспечивает получение максимальной суммы накопленного эффекта за весь срок действия инвестиционного проекта. Расчет накопленного эффекта за этот срок использования инвестиционного проекта (3,) можно произвести но следующей формуле:

где Э„, - суммарный эффект от операционной и инвестиционной деятельности по каждому конкретному году использования инвестиционного проекта, руб.

где Чд, - чистый доход от операционной деятельности за /'-й год использования инвестиционного проекта, руб.;

См| - сальдо притоков и оттоков по каждому году инвестиционной деятельности предприятия, руб.

Чистый доход от инвестиционной деятельности или от конкретного инвестиционного проекта включает сумму чистой прибыли и амортизации. Чистая прибыль при этом рассчитывается как разность между прибылью от операционной деятельности и величиной налогов, уплачиваемых из прибыли в бюджет.

Под прибылью от операционной деятельности понимается прибыль от реализации инвестиционного проекта. Она рассчитывается в виде разности между выручкой от продажи продукции без косвенных налогов и ее себестоимостью, обусловленной операционной деятельностью или, точнее, обусловленной реализацией инвестиционного проекта.

Инвестиционная деятельность осуществляется в виде реализации отдельных инвестиционных проектов. Поэтому показатели эффективности должны дать возможность не только оценить ее уровень, но и определить изменение уровня эффективности хозяйственной деятельности за счет реализации отдельных инвестиционных проектов. Для такой оценки подходят не все показатели. На наш взгляд, из всего многообразия показателей, при помощи которых можно дать оценку эффективности хозяйственной деятельности и инвестиционной привлекательности предприятия, следует выделить следующие группы показателей:

рентабельности имущества;

рентабельности внеоборотных активов, включая производственные запасы;

рентабельности основных средств, нематериальных активов и производственных запасов;

характеризующие сроки окупаемости инвестиций;

характеризующие эффективность использования собственного капитала.

Названия этих показателей не в полной мере соответствуют сфере их применения, например, показатель рентабельности имущества может применяться как для оценки рентабельности имущества всего предприятия, так и для оценки эффективности капитальных вложений, направленных на реализацию инвестиционных проектов. Показатели, характеризующие срок окупаемости инвестиций, могут применяться как для оценки эффективности инвестиционных проектов, так и для оценки эффективности использования имущества предприятия в целом. Аналогичным образом и другие показатели, которые приведены выше, могут применяться как для оценки эффективности хозяйственной деятельности, так и для оценки эффективности инвестиционных проектов. Для определения влияния инвестиционных проектов на эффективность хозяйственной деятельности предприятия важно не само название показателя, а обоснованность подхода к методам его расчета.

Следует отметить, что в экономической литературе рекомендуются самые разнообразные способы расчета этих показателей без должного экономического обоснования сферы их применения. Приведем наиболее известные способы расчета этих показателей.

Показатели рентабельности имущества :

  • 1) общая рентабельность имущества предприятия, исчисленная но общей сумме дохода, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 2) рентабельность имущества предприятия, рассчитанная на основе общей суммы прибыли, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 3) рентабельность имущества предприятия, исчисленная по чистому доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 4) рентабельность имущества предприятия, рассчитанная по чистой прибыли, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом.

Показатели рентабельности внеоборотных активов, включая производственные запасы:

  • 1) общая рентабельность внеоборотных активов, включая производственные запасы, исчисленная по доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 2) общая рентабельность внеоборотных активов, включая производственные запасы, исчисленная по чистому доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 3) общая рентабельность внеоборотных активов, включая производственные запасы, исчисленная по чистой прибыли, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;

4) общая рентабельность внеоборотных активов, включая производственные запасы, исчисленная по общей массе прибыли, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом.

Показатели рентабельности основных средств и производственных запасов:

  • 1) общая рентабельность основных средств и производственных запасов, исчисленная но доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 2) общая рентабельность основных средств и производственных запасов, исчисленная по чистому доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 3) общая рентабельность основных средств и производственных запасов, исчисленная по чистой прибыли, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 4) общая рентабельность основных средств и производственных запасов, исчисленная но общей массе прибыли, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или с аналогом.

Показатели, характеризующие сроки окупаемости инвестиций:

  • 1) срок окупаемости внеоборотных активов, включая производственные запасы, рассчитанный на основе общей суммы дохода или чистого дохода, и изменение этих показателей в сравнении с базисным периодом или аналогом;
  • 2) срок окупаемости внеоборотных активов, включая производственные запасы, рассчитанный на основе чистой прибыли или общей массы прибыли, и изменение этих показателей в сравнении с базисным периодом или аналогом;
  • 3) срок окупаемости основных средств и производственных запасов, рассчитанный на основе общей суммы дохода или чистого дохода, и изменение этих показателей в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 4) срок окупаемости основных средств и производственных запасов, рассчитанный на основе чистой прибыли или общей массы прибыли, и изменение этих показателей в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 5) срок окупаемости имущества, рассчитанный на основе общей суммы дохода или чистого дохода, и изменение этих показателей в сравнении с базисным периодом или с аналогом;
  • 6) срок окупаемости имущества, рассчитанный на основе чистой прибыли или общей массы прибыли, и изменение этих показателей в сравнении с базисным периодом или с аналогом.

Показатели, характеризующие эффективность собственного капитала:

  • 1) рентабельность собственного капитала, рассчитанная по доходу или чистому доходу, и прирост этого показателя в сравнении с базисным уровнем или аналогом;
  • 2) рентабельность собственного капитала, рассчитанная по прибыли или чистой прибыли, и прирост этого показателя в сравнении с базисным уровнем или аналогом;
  • 3) рентабельность собственного капитала, включая долгосрочные кредиты, рассчитанная но доходу или чистому доходу, и прирост этого показателя в сравнении с базисным уровнем или аналогом;
  • 4) рентабельность собственного капитала, включая долгосрочные кредиты, рассчитанная по прибыли или чистой прибыли, и прирост этого показателя в сравнении с базисным уровнем или аналогом.

Для анализа влияния инвестиционных проектов на эффективность хозяйственной деятельности и инвестиционную привлекательность предприятия рекомендуем использовать лишь часть из перечисленных показателей. Например, если инвестиции имеют разнонаправленный характер и направляются на реализацию инвестиционных проектов в дочерние и зависимые общества, другие организации, на предоставление займов организациям на срок более 12 месяцев и в другие долгосрочные вложения, то для обобщающей оценки влияния этих инвестиций на эффективность хозяйственной деятельности и инвестиционную привлекательность предприятия целесообразно использовать такие показатели, как:

общая рентабельность внеоборотных активов, включая производственные запасы, исчисленная по доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или аналогом;

рентабельность внеоборотных активов, включая производственные запасы, исчисленная по чистому доходу, и ее прирост в сравнении с базисным периодом или аналогом;

срок окупаемости внеоборотных акгивов, включая производственные запасы, рассчитанный на основе дохода, и изменение этого показателя в сравнении с базисным периодом или аналогом.

При анализе влияния инвестиционных проектов на эффективность хозяйственной деятельности предприятия из общей суммы затрат по операционной деятельности и величины затрат но незавершенному строительству необходимо исключить ту часть затрат из общей их суммы в целом по предприятию, которая обусловлена реализацией инвестиционных проектов.

С учетом изложенных методических подходов рекомендуемая система обобщающих показателей эффективности хозяйственной деятельности и инвестиционной привлекательности предприятия позволяет:

определить влияние эффективности инвестиционных проектов на изменение инвестиционной привлекательности предприятия в целом;

выявить внутренние резервы повышения эффективности хозяйственной деятельности предприятия;

оценить достигнутый уровень эффективности хозяйственной деятельности предприятия и соответствие этого уровня нормативным значениям.

На эффективность хозяйственной деятельности, которая включает в себя производственную, финансовую и инвестиционную составляющие, во многом оказывают влияние результаты реализации конкретных инвестиционных проектов. Показатели экономической эффективности инвестиционных проектов подразделяются на три группы:

показатели производственной эффективности инвестиционных проектов;

показатели финансовой эффективности инвестиционных проектов;

показатели инвестиционной эффективности инвестиционных проектов.

Первая группа показателей предназначена для анализа влияния реализации конкретных инвестиционных проектов на эффективность производственной деятельности предприятия; вторая - для выявления влияния реализации инвестиционных проектов на эффективность финансовой деятельности предприятия; третья - для анализа влияния реализации инвестиционных проектов на эффективность инвестиционной деятельности предприятия.

Методика расчета этих показателей разработана в работе Э.И. Крылова и И.В. Журавковой «Анализ эффективности инвестиционной и инновационной деятельности предприятия». Система сравнительно-аналитических показателей эффективности инвестиционных проектов, разработанная этими авторами, приводится в приложении. Умелое использование этой системы позволит рассчитывать эффективность конкретных инвестиционных проектов с учетом их многообразия и затем определять их влияние на изменение инвестиционной привлекательности предприятия.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы