Методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Под методом оценки эффективности инвестиционных проектов мы будем понимать систему способов и приемов сопоставления связанных с проектом результатов и затрат. Применение метода позволяет сформировать количественный показатель или ряд показателей, на основании анализа которых инвестор принимает решение о целесообразности реализации инвестиционного проекта.

Методы, используемые при оценке экономической эффективности инвестиционных проектов, можно объединить в две основные группы — простые и сложные (динамические). Методы первой группы используют учетные, т.е. отражаемые в бухгалтерской отчетности, показатели — инвестиционные затраты, прибыль, амортизационные отчисления. Методы второй группы используют дисконтированные значения показателей.

Простые методы

На практике для определения экономической эффективности инвестиций чаще всего используются два метода из группы простых методов: расчет простой нормы прибыли и расчет периода окупаемости.

Простая норма прибыли (ROI— return on investments) рассчитывается как отношение чистой прибыли (Рг) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (/):

Экономический смысл простой нормы прибыли заключается в оценке того, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. При сравнении расчетной величины простой нормы прибыли с минимальным или средним уровнем доходности инвестор может сделать предварительные выводы о целесообразности данных инвестиций, а также о том, следует ли продолжать проведение анализа инвестиционного проекта. Кроме того, на этом этапе возможна и примерная оценка срока окупаемости данного проекта.

В ряде случаев при расчете показателя простой нормы прибыли фактически определяется отношение дохода к величине инвестиционных затрат:

где А — амортизация.

Под инвестиционными затратами в представленных выше выражениях понимаются затраты на формирование основного и оборотного капитала. Данный подход не учитывает сокращение капитальных вложений в результате амортизации до их остаточной стоимости.

Этого недостатка лишен следующий показатель:

В данном случае определяется отношение дохода к средней величине капитала за период реализации проекта. В большинстве проектов распределение дохода по годам реализации является неравномерным. В этом случае в числителе показателя необходимо использовать средний доход:

где Т — период реализации проекта.

Пример. В табл. 3.5 даны показатели инвестиционного проекта. Необходимо рассчитать показатель нормы прибыли при условии, что остаточная стоимость капитала равна 0.

Показатели инвестиционного проекта

Таблица 3.5 (тыс. руб.)

Показатель

Год реализации проекта

0-й

1-й

2-й

3-й

4-й

Размер инвестиций

1000

-

-

-

-

Чистая прибыль

-

100

200

300

300

Амортизационные отчисления

-

200

200

200

200

С использованием последнего выражения получим:

Период окупаемости — еще один показатель в группе простых методов оценки эффективности. Срок окупаемости проекта характеризует тот период времени, за который сумма единовременных затрат покрывается прибылью и амортизационными отчислениями от реализации проекта. С помощью этого показателя рассчитывается период, в течение которого проект будет работать «на себя», т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств, куда входят суммы прибыли и амортизации, направляется на возврат первоначально инвестированного капитала.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» срок окупаемости инвестиционного проекта определяется как срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.

Формула для расчета периода окупаемости может быть представлена в следующем виде:

где РР (payback period) — показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости);

/0 (investment) — первоначальные инвестиции;

Р — чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта.

Данное выражение применимо в случае равномерного денежного потока от реализации проекта.

Расчет периода окупаемости может осуществляться также путем расчета накопленной суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли. Период, за который эта сумма сравняется с первоначальными инвестициями, называют периодом окупаемости.

Пример. Первоначальные инвестиции в проект составляют 120 млн руб. Чистые денежные поступления по годам реализации проекта представлены в табл. 3.6, из которой видно, что после пяти лет реализации проекта сальдо накопленного денежного потока становится положительным. Таким образом, период окупаемости проекта составляет пять лет.

Расчет срока окупаемости проекта

Таблица 3.6 (млн руб.)

Показатель

Год окупаемости проекта

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

6-Й

7-й

Инвестиции

-120

0

0

0

0

0

0

Чистые денежные поступления

0

20

30

40

40

30

30

Сальдо накопленного денежного потока

-120

-100

-70

-30

10

40

70

В некоторых случаях расчет срока окупаемости более точно может быть произведен с использованием следующего выражения:

где С_ — отрицательная величина накопленного сальдо денежного потока на шаге, предшествующем периоду окупаемости;

С+ — положительная величина накопленного сальдо денежного потока на шаге, следующем за периодом окупаемости;

О — дробная часть периода окупаемости.

Для нашего примера получим:

Таким образом, период окупаемости инвестиционного проекта в данном примере составляет 4’/4 года.

Использование простых методов оценки эффективности инвестиций оправдано с точки зрения относительной дешевизны расчетов и простоты вычислений. Основной же недостаток этих методов — игнорирование факта зависимости стоимости денег от времени.

К числу проблем использования показателя периода окупаемости можно отнести также следующие.

  • 1. Отсутствие объективной основы для выбора нормативного периода окупаемости. В результате инвестор, определив период окупаемости для анализируемого проекта, должен принять субъективное решение об эффективности проекта.
  • 2. Игнорирование денежных потоков, получаемых за пределами периода окупаемости. Этот недостаток имеет существенную значимость при сравнении альтернативных инвестиционных проектов.

В целом использование показателя периода окупаемости в качестве критерия выбора может стимулировать избрание высокодоходных и краткосрочных проектов в ущерб более рентабельным, но долгосрочным проектам.

Областью применения простых методов оценки эффективности являются, как правило, малые инвестиционные проекты, для которых затраты на использование сложных и дорогостоящих процедур оценки эффективности могут превышать возможные потери от ошибок, связанных с применением простых методов.

К числу достоинств показателя периода окупаемости можно также отнести то, что он отдает предпочтение ликвидности, т.е. тем проектам, которые обеспечивают более быстрый возврат вложенных денежных средств. Проблема ликвидности, как правило, является более острой для малых предприятий в силу их ограниченных возможностей доступа к кредитным ресурсам.

Одним из основных недостатков показателя периода окупаемости является игнорирование зависимости стоимости денег от времени. Для его преодоления может быть использован показатель дисконтированного срока окупаемости, который определяется как срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной дисконтированной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение.

Рассмотрим предыдущий пример при ставке дисконтирования, равной 10% (табл. 3.7).

Таблица 3.7

Расчет дисконтированного периода окупаемости проекта

(млн руб.)

Показатель

Год окупаемости проекта

1-й

2-й

3-й

4-й

5-й

6-й

7-й

Инвестиции

-120

0

0

0

0

0

0

Чистые денежные поступления

0

20

30

40

40

30

30

Дисконтированные чистые денежные поступления

-120

18,2

24,8

30,1

27,3

18,6

16,9

Сальдо накопленного денежного потока

-120

-101,2

-76.4

-46,3

-19

-0,4

16,5

Дисконтированный срок окупаемости (DPP) в данном случае составил семь лет. Для более точного расчета срока окупаемости воспользуемся представленной выше формулой:

Таким образом, период окупаемости инвестиционного проекта в данном примере составляет 0,02 года.

Очевидно, что в случае дисконтирования срок окупаемости увеличивается, т.е. всегда DPP > РР. Значит, проект, приемлемый по критерию РР, может оказаться неприемлемым по критерию DPP

Преимущество DPP над традиционным методом РР состоит в наличии четкого критерия приемлемости проектов. При использовании DPP проект принимается, если он окупает себя в течение срока своего существования.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >