Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Венчурный менеджмент

Глава 5. Процессы венчурного инвестирования

5.1. Стадии венчурного инвестирования

Одним из распространенных представлений о венчурном инвестировании является то, что венчурные инвестиции осуществляются на ранних стадиях развития компании. В действительности процесс выглядит несколько сложнее, потому что портфель венчурного капиталиста содержит компании, находящиеся на различных стадиях (табл. 5.1) [NVCA, 2005, с. 113-14].

Также иногда выделяют следующую за expansion стадию реструктуризации бизнеса, если она имеет место. Общая продолжительность цикла от «посева» до «выхода» занимает 5—10 лет [Каширин, 2007, с. 19-20].

Рассмотрим данные стадии и проследим изменение финансового состояния компаний в зависимости от этапа «жизненного цикла» компаний (рис. 5.1).

Таблица 5.1. Стадии жизненного цикла компаний, входящих в портфель венчурного капиталиста

Стадия

развития

Ступени роста в пределах стадии

Комментарий

Ранняя

стадия

Достартовая ступень (seed)

Относительно небольшой объем инвестиций, необходимый изобретателю или предпринимателю для разработки жизнеспособных образцов либо концепции новой продукции. Если такой образец создан, на этой стадии могут осуществляться предварительные исследования рынка, создание команды, доведение продукта до коммерчески пригодной стадии, а также написание бизнес-плана

Стартовая ступень (start-up)

Инвестиции направляются на подготовку продукта к коммерциализации, а также на начальные усилия по его продвижению на рынок

Раннее финансирование (early stage)

Компания уже создана, осуществляется производственная деятельность, инвестиции необходимы для повышения стоимости. Как правило, венчурные капиталисты финансируют именно эту ступень раннего развития, оставляя более ранние и, следовательно, более рискованные ступени бизнес-ангелам

Средняя

стадия

(стадия

расширения)

Расширение

(expansion)

Инвестиции в оборудование и в оборотный капитал. Компания на этой стадии может быть прибыльной, а может и не приносить прибыли, но иметь хорошие перспективы для развития. Наряду с венчурными капиталистами к финансированию могут подключаться и другие инвесторы

Поздняя

стадия

Поздняя ступень развития (late)

Компания достигла стабильных темпов роста и, как правило, является прибыльной. Важным аспектом для финансирования такой компании является наличие у нее положительного денежного потока

Переходная

ступень

(bridge)

Финансирование привлекается, если в течение года планируется выход компании на фондовый рынок. Как правило, является структурированным и совмещается с финансовой реструктуризацией

Завершающая

стадия

« Выход» инвесторов из компании (exit)

Этап развития компании, на котором происходит продажа доли инвестора другому стратегическому инвестору, их первичное размещение на фондовом рынке (1РО) или выкуп менеджментом (МВО). Продажа происходит по ценам, намного превышающим вложения, что позволяет инвесторам зафиксировать значительные объемы прибыли

Изменение финансового положения компании

Рис. 5.1. Изменение финансового положения компании

Приведенная выше схема показывает, что максимальные убытки (пик «долины смерти») приходятся на переход от стадии «стартап» к стадии «раннего роста». Это обусловлено началом устойчивого выпуска продукции и возрастающей необходимостью не только в инвестициях, но и в оборотных средствах. Поэтому именно этот этап развития является периодом, связанным с наибольшим риском для компании. Эти компании и являются основным объектом венчурного инвестирования.

Более поздние стадии развития компании предполагают существенно меньшие риски при значительно более крупных объемах инвестирования. Это позволяет привлекать в подобные проекты существенно большее число инвесторов (втом числе консервативных и институциональных — пенсионные фонды, страховые компании, банки), чем в сектор венчурных инвестиций. Результатом стало развитие отдельного сегмента прямых частных инвестиций (private equity), ориентированного на вложение в проекты стадий этих стадий, уже вышедших на прибыльность, но нуждающихся в дополнительных ресурсах. Различие между венчурными инвесторами и фондами прямых инвестиций обсуждалось в главе 4. Однако нужно заметить, что в европейской статистике венчурные инвестиции рассматриваются как составная часть прямых инвестиций, дополняя его также фондами LBO (leverage buy-out, фонды, предоставляющие заемные средства на выкуп компаний). Иногда понятия «прямые инвестиции» (private equity) и «венчурный капитал» (venture capital) употребляются как синонимы. То же смешивание происходит и в России, где все прямые инвестиции осуществляются с высоким уровнем риска и рассматриваются инвесторами как венчурные. В США же венчурные инвестиции и прямые инвестиции понятийно разделены, под ними понимаются разные сегменты инвестиционного рынка.

Для «посевной» стадии уровень риска столь высок, что будущая прибыль лишь с трудом поддается прогнозированию. Из-за этого даже венчурные инвесторы финансируют предприятия «посевной» стадии весьма редко. Коммерческий потенциал роста капитализации «посевных» проектов повлек за собой развитие особого сектора бизнес-ангелов, которое, наряду со «знакомыми инвесторами» (от английского 3F — family, friends, fools — семья, друзья, «наивные») и грантовым финансированием, является основным двигателем роста «посевных» предприятий.

Преобладающие типы инвесторов в зависимости от стадии развития компании приведены на рис. 5.2 [Каширин, 2007, с. 23J. Здесь показано, что система финансирования рискованных инновационных проектов (с точки зрения инвестиционного процесса) имеет трехзвенную структуру. Венчурные фонды занимают промежуточное место в цепочке, беря в качестве объектов инвестиций компании, профинансированные бизнес-ангелами, и готовя объекты для фондов поздних стадий (рис. 5.3).

Приведенная схема на рис. 5.3 [Каширин, 2007, с. 24] представляет собой лишь приближение к реальной картине. Разделение предприятий по стадиям является скорее методологическим, помогающим инвесторам осознать свое место в индустрии прямых и венчурных инвестиций, выделить доминирующую область вложения капитала и выработать для самих себя четкие критерии и принципы инвестирования. Предприниматели — претенденты на инвестиции, определив стадию развития своего предприятия, также могут решить, к кому стоит обращаться в первую очередь: к бизнес-ангелам, венчурным инвесторам или фондам прямых инвестиций.

Объемы и источники инвестиций в зависимости от стадий развития компании и риски вложений

Рис. 5.2. Объемы и источники инвестиций в зависимости от стадий развития компании и риски вложений

Инвестиции в проекты повышенного риска

Рис. 5.3. Инвестиции в проекты повышенного риска

Распределение прямых и венчурных инвестиций по стадиям (по суммам инвестиций) в России (2005 г.)

Рис. 5.4. Распределение прямых и венчурных инвестиций по стадиям (по суммам инвестиций) в России (2005 г.)

В действительности процесс выглядит несколько сложнее, потому что портфель венчурного капиталиста содержит компании, находящиеся на различных стадиях.

Хотя пропорции в портфеле изменяются в зависимости от того, на какой стадии своего жизненного цикла находится сам венчурный бизнес [Аммосов, 2004], все же преобладающими являются компании, находящиеся на средней стадии развития. Особенно четко проявляется такая структура портфеля на развивающихся рынках, в частности в России (рис. 5.4) [Каширин, 2007, с. 58]. Однако эта стадия сама по себе неоднородна, что влияет и на оценку компании, и на поведение венчурных инвесторов.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ ОРИГИНАЛ   След >
 

Популярные страницы